桑德环境：订单充裕使得高增速可持续
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研究员：朱亚锋
桑德环境公布1H2011业绩，实现营业收入6.3亿元，归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比分别增长59%和44%，录得每股收益0.30元。
营收保持高增速
公司上半年收入同比增长59%至6.3亿元，其中，固废业务收入增长74%，目前业务占比达到81%，是主要推动力；毛利率上，水务类业务毛利率小幅下滑，但固废业务毛利率仍有3%提升，上半年总体毛利率同比改善1.9%至38.1%，其中，二季度毛利率同比、环比上升4.6%、1.8%，趋势良好。公司上半年财务费用在加息背景下增长较多，加上确认的2316万期权费用，使得净利润增幅收窄至44%，对应每股收益0.30元。公司上半年应收款继续快速攀升仍是最大不足之处，上半年余额攀升2.7亿元至10亿元，同时公司上半年未进一步计提坏账准备，尽管账龄总体健康，最终坏账可能性也很小，但下半年应收款控制情况仍值得重点关注。
今明年高增长有保障
公司前期公告的湖南静脉、重庆南川等大项目上半年处于项目审核和筹备期，预计将在4季度前后开工，由于规模较大，项目开工将很大程度保障公司明年收入增长；此外，公司目前中小规模项目订单充裕，同时仍在积极开辟餐厨垃圾、生物质垃圾发电等细分领域，总体上，我们维持公司今明年高增长有保障的判断。
投资建议
我们维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测；公司当前股价对应2011~12年市盈率分别34x、25x,短期估值吸引力有限，但考虑公司行业属性突出，未来几年持续快速增长确定性高，重申推荐，仍建议长期投资者坚定持有。
股价催化剂
固废业务订单超出预期；大项目如期开工；垃圾分选设备得到外部推广；介入固废业务新的细分领域。
主要风险
订单低于预期；大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。