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　　金地集团：开工上调，可售资源丰富

　　2011年上半年业绩每股0.11元，下滑61.0%金地集团上半年结算收入51.6亿元，同比下滑41.0%；毛利率较1季度基本稳定，为27.5%；录得净利润4.78亿元，同比下滑61.0%，合每股收益0.11元。

　　正面：

　　预售账款254.9亿元，业绩确定性强：公司期末预收账款达254.9亿元，较年初上升35%。已售未结资源达300亿元，242万平米。预收账款中，占比较高的是上海格林世界(20.4亿)、天津格林世界(21.4亿)、西安湖城大境(26.8亿)、杭州自在城24#25#(33.5亿)，南京自在城(16.9亿)，大部分将于2011~2012年结算，业绩确定性强。

　　财务状况相对稳定：期末净负债率61.0%，较年初上升10.2个百分点。在手现金156.1亿元，较年初增加15%。

　　负面：

　　结算收入、利润因高基数原因同比大幅下降，由于2010年1季度结算收入达72亿元，远高于历史上20亿左右的正常结算水平，因此，收入、利润均出现了40%以上下滑。

　　销售费用大幅提升：与其他地产企业一样，我们看到公司销售费用同比上升了123.8%至3.27亿元，往年这么高销售费用增长仅在2008年出现。

　　发展趋势公司推货主要集中在三季度末及往后，下半年全年的推盘量将达到240万方，总可售货源338万方，随着推盘量的增加，我们认为销售将出现较好的逐月环比回升，全年销售将“前低后高”。

　　公司将新开工调整至383万方，较年初计划上调约100万方，主要调整项目是西安湖城大境(约50万方)，我们认为，公司重点区域可售资源丰富，在行业回暖期销售增长爆发性强。

　　估值与建议我们维持公司2011年及2012年每股盈利为0.75元及0.90元。

　　公司最新的2012年NAV估计为每股9.97元，目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为8.4倍和7.0倍，较2012年底NAV折让37%。我们认为公司估值在龙头公司中最便宜，且下半年推盘多，销售爆发性强，维持“推荐”评级。

　　主要风险是：公司推盘时段集中，且以大户型为主，受限购影响大。(中国国际金融)

　　万向钱潮：收入增长放缓，利润增长得益于投资收益

　　万向钱潮披露2011年中报：实现营业收入42.8亿元，同比增长3.5%；净利润2.55亿元，同比增长17.5%。每股收益0.16元；每股净资产2.29元。

　　下游主要客户汽车销量不振，预计公司2011年营收增长有限。公司主要下游客户乘用车企业销量有限，其中交叉型乘用车下滑明显，拖累公司汽车零部件业务，同时公司钢材贸易业务也在大幅下滑，预计公司2011年营业收入增长空间有限。单季度看，第二季度收入同比下降3.39%。

　　出口增长较大，内销略有下滑。公司加大出口力度，上半年实现出口1.7亿元，同比增长1337%。

　　三项费用率略有上升。由于加大研发投入，上半年管理费用率上升1.27个百分点；同时因使用前期募集资金补充流动资金，降低了财务费用率，但三项费用率仍旧上升了0.57个百分点。

　　利润增长得益于投资收益。公司上半年收入增长3.5%，毛利率略有下降，三项费用率也有上升，但公司利润增长17.5%，主要是收到参股的万象财务公司分红3567万元。此外，上半年资产减值损失也减少974万元。

　　成立合作公司提高技术设计开发能力。公司计划设立合资公司-浙江万向马瑞利减震器有限公司。合资伙伴马瑞利公司全球知名传动系统零部件公司。通过与马瑞利的合资合作，有利于提高万向钱潮减震器产品技术设计开发能力，加快向更高层次主流市场的升级发展，进一步提高产品附加值和行业地位。但该项目对公司短期业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级。由于部分下游客户汽车销量下滑，我们下调公司盈利预测，预计2011-2013年每股收益分别为0.30、0.34、0.42元。

　　维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；下游客户订单持续下滑。(平安证券)

　　云南锗业中报点评：毛利下滑，产业链扩张有序推进

　　上半年业绩低于预期。上半年公司实现营业收入1.2亿元，同比增长47.7%；归属母公司净利润为4402 万元，同比上升25.8%；基本每股收益0.27元，上半年业绩低于我们预期。

　　主产品毛利下滑拉低了公司盈利。由于锗产品售价上涨并且区熔锗锭、红外锗单晶产品的销量有所上升，给公司带来了收入同比稳步增长。但上半年公司实现综合毛利率为44.40%，同比下滑9.82个百分点，盈利下滑的主要原因有两点：1)收到的各项政府补助较上年同期减少28.14%；2)主要产品区熔锗锭和红外单晶毛利率分别下滑7个百分点和23个百分点，主产品毛利下滑的原因，一方面是由于产品销量增加，公司加大了原料外购的方式；另一方面，由于锗价格不断上行，公司为了优化资源开采，也加大了对低品位锗矿的开采量，直接导致生产成本上行，拉低了主产品的毛利率。

　　公司产业链战略扩张有序推进。公司锗产业链一体，具备资源、成本优势，再加上高附加值产品的高垄断性是其核心竞争力。自上市以来公司不断完善产业链，并且公司向上收购资源，向下继续拓展深加工的“抓两头”的产业链发展战略进一步清晰：一方面随着收购周边三个锗矿增加资源储备，同时对现有矿山进行技改挖潜保障资源；另一方面，积极大力投入下游深加工，除了太阳能电池用锗和红外光学用锗两个募投项目有序推进之外，上半年成功收购了北京中科镓英公司，拓展光纤四氯化锗的市场，并且与科研院所积极合作承担高科技项目，定位锗高端深加工的发展战略十分清晰。

　　我们继续看好锗行业的发展。我们认为尽管目前锗价表现相对稳定，暂时不具备大幅上行的催化剂，但锗价上行趋势没有改变，理由：一、锗为稀有分散金属，全球锗资源分布集中度高，锗价相对供应国的政策变动敏感度较高；二、供需弱平衡的行业格局极可能将由需求高速增长所打破，锗在红外光学及太阳能电池领域的需求前景已得到市场认可，此外当前全球二氧化锗趋于供应偏紧状态；三、中国是锗资源优势国，国家层面的锗战略收储政策及其他行业保护政策将继续推升锗价步入上升通道。

　　投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级，依然看好公司的发展前景。但鉴于公司战略发展前期的不稳定，略微调整公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.98元、1.36元和1.82元，对应目前股价市盈率分别为83倍和60倍和44倍，估值暂不具备吸引力，但作为战略投资品种，建议投资者继续关注。

　　风险提示：锗价大幅下滑的风险，经济放缓导致锗需求不确定性。(长城证券)

　　华力创通：收入较快增长，毛利率也有所上升

　　各项业务收入均较快增长，毛利率也有所上升

　　2011年1-6月，公司实现营业收入123.87百万元，同比增长40.14%。从4-6月单季度情况看，实现营业收入72.48百万元，同比增长41.83%，占2011年1-6月营业总收入的比为58.51%。从分业务收入结构情况看，公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务收入占比分别为29.60%、26.67%、25.08%、15.10%和7.46%；从分业务增长情况看，公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务分别同比增长74.32%、21.48%、30.62%、57.79%和56.87%。

　　2011年1-6月，公司实现营业毛利61.08百万元，同比增长49.26%，快于收入增长；公司营业毛利率49.31%，高于上一年同期(46.30%)3.01个百分点。从4-6月单季度情况看，公司实现营业毛利38.82百万元，同比增长55.34%，营业毛利率53.57%。从利润贡献情况看，公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务对营业毛利的贡献率分别为32.69%、9.69%、21.79%、21.84%和10.77%；从增长情况看，公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务的营业毛利分别同比增长44.06%、17.14%、40.03%、59.44%和59.18%；从毛利率变动情况看，公司2011年1-6月机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务毛利率分别为54.46%、17.91%、42.85%、71.33%和71.17%，相比去年同期分别增减-11.44%、-0.66%、2.88%、0.74%和1.03%。

　　公司各项细分业务均出现较快增长，机电仿真测试业务可能是由于收入增长非常快，导致价格出现下降，毛利率下降较大；但毛利率比较高的雷达仿真测试和卫星导航测试两项业务也出现非常快的增长，导致公司综合业务毛利率整体出现提升。预计这种业务结构优化导致毛利率上升趋势将继续有所保持。

　　下半年费用率将有所下降，主营业务利润率将出现回升

　　2011年1-6月，公司实现主营业利润24.39百万元，同比增长28.41%，慢于收入增长；公司主营业利润率19.69%，低于上一年同期(21.49%)1.80个百分点。从4-6月单季度情况看，公司实现主营业利润19.69百万元，占2011年1-6月主营业利润的比为80.73%，同比增长39.58%，主营业利润率27.17%。从期间费用率情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.69%、5.68%、25.11%、-2.31%和0.45%，合计为29.62%(对应费用金额为36.69百万元)，高于上一年同期(24.81%)4.81个百分点；从费用增长情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长38.87%、81.95%、76.18%、-67.89%和-62.60%；从费用率变动情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.01%、1.31%、5.14%、-0.38%和-1.24%。

　　2011年1-6月，公司实现归属于母公司所有者的净利润23.21百万元，同比增长25.31%，慢于收入增长；公司净利润率18.74%，低于上一年同期(20.96%)2.22个百分点。从4-6月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润17.09百万元，占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为73.63%，同比增长26.21%，净利润率23.58%。从利润贡献情况看，公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为105.07%、0.00%、9.46%、-14.53%和0.00%；从增长情况看，公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长28.41%、0.00%、5.08%、31.78%和0.00%；从贡献率变动情况看，公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减-1.80%、0.00%、-0.59%、-0.17%和0.00%。

　　公司主营业务利润率下降是公司净利润率下降的主要因素，而主营业务利润率下降的主导因素是销售费用和管理费用的较大幅度增加。销售费用的增长主要是公司新增的广告费和销售人员增加等原因，管理费用的增长主要是股权激励期权成本摊销和折旧费增加等因素。但估计下半年随着收入的增长，公司费用率将有所下降，主营业务利润率将出现回升。

　　得益于国防现代化和航天航空建设的大发展机遇

　　公司是国内少数几家具有自主创新能力、能与国际先进计算机仿真企业相抗衡的本土厂商之一，整体实力在国内计算机仿真市场尤其在面向国防军工领域的计算机仿真市场中处于领先地位。

　　同时，公司又在北斗/GPS多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破，这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看，公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。

　　预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长40.31%、41.50%和47.75%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长46.90%、43.00%和53.68%；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.55元、0.79元和1.21元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为37.15、25.98和16.91倍。

　　所以，维持对公司6个月内的投资评级为“超强大市”。同时注意公司技术进一步突破的不确定性，以及产品市场竞争加剧等风险。(上海证券)

　　中海油服：海工装备国产化，公司利润空间将获提升

　　投资要点：

　　未来十年迎来海洋经济大发展。未来五年，全球每年海工装备市场需求规模大约在600亿美元~750亿美元之间，我国提出在“十二五”期间，再造一个海上大庆，增产5000万吨的1万亿投资计划，并且大大加快了“走出去”购买参股国际海域油气开发的步伐，海洋油田服务的市场前景非常广阔。

　　公司涉及的产业链最完善。公司涉及海洋油气开发的全产业链，包括先期物探，中期钻井，后期的油田技术服务和船舶服务，在海洋油气开发大发展情况下，公司受益速度最快，受益面最广。

　　未来新增产能确保公司盈利增长空间。未来公司在钻井方面新增4艘200英尺自升式钻井平台，CDE 公司新增三艘半潜式平台，船舶服务方面新增12缆物探船和深水三用工作船，营业收入和利润空间都将有很大程度上升。

　　不同之处：

　　公司是海工装备国产化的最大受益者。海工装备的国产化趋势已不可阻挡，目前多款装备的生产已形成系列化。公司是这一趋势的最大受益者，近两年来，公司的新增产能设备全部产自国内企业，这不仅大大减少了采购成本，也通过减少设备维修时间降低了运营成本。

　　较大比例的国际业务确保公司租费价格与国际同步。公司自2008年收购CDE 公司以来，国际业务占比稳定维持在25%左右，减少了对母公司的依赖，钻井平台的租费价格也与国际可比价格的差距日益缩小，稳定维持在10%合理折扣以内，确保了公司的盈利空间。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2011~2013年EPS 为0.97元、1.15元和1.24元，对应目前的PE 分别为15.72倍、13.34倍、12.38倍。再建“深海大庆”计划已列入国家战略，公司业绩增长非常确定，给予“买入”评级，目标价19.4元。

　　风险提示：

　　海洋油气工程是高风险行业，细小的失误都将导致很大的风险。(华宝证券)

　　华能国际：二季度利润环比上升，三季度盈利持平

　　公司上半年净利润同比下降42%，但二季度盈利环比大幅改善，业绩符合预期。华能国际上半年实现营业收入640.5亿元，YoY+31.11%，归属母公司股东的净利润为11.79亿元，YoY-41.82%。每股收益0.083元，基本符合预期。部分省市电价上调和煤价企稳使得二季度每股盈利环比上升321%。

　　上半年发电量增加及电价上调推动营业收入提升31%，但煤价、利率趋涨导致业绩下降。公司发电量大幅增长28%，电价上调以及上半年新加坡子公司收入YoY+41%，带来营业收入同比增31%。燃料成本占比不断上升，公司标煤单价同比上涨9.5%完全侵蚀了电价上调带来的利润，贷款利率和资产负债率继续攀升使得公司综合毛利率继续下滑。

　　发电量增加且电煤价格维持稳定使得三季度公司利润率环比基本持平。三季度为用电高峰时期，公司发电量环比升约10%，同时充分享受电价提升带来收益；国际煤价持续走弱，考虑下半年煤价持续上升的动力不足及自有煤炭资源成本锁定，预计公司三季度利润率与二季度基本持平。

　　评价及投资建议：假设2011年公司煤价成本上升8%，发电量同比增长25%，预计2011年净利润为32亿元，下调公司2011年EPS至0.2元，对应给予目标PE 28倍，目标价5.6元，给予H股目标PE18倍，对应目标价4.4港元，另外公司目前A股价对应的PB仅为1.23倍，H股PB仅为0.74倍，属於被低估范畴，我们维持公司的A股/H股“买进”评级。(元富证券)