探路者：中报净利润增长72% 维持增持
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研究员：王立平 戴卉卉
投资要点：
2011年中报EPS为0.16元，净利润同比增长72%，业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入2.49亿元，同比增长62%，实现营业利润5146万元，同比增长86%，归属上市公司股东的净利润为4353万元，同比增长72%，折合完全摊薄EPS为0.16元，业绩符合公司此前一季报中预计的50%-100%的增长范围，略低于我们在中报前瞻中0.17元80%的增速预期。公司预告1-9月净利润同比增长50-100%，即对应三季报EPS在0.17-0.23元之间。
渠道快速扩张是收入增长较快的主要原因，毛利率提升以及销售费用率控制较好导致净利润率同比提升。随着公司店铺规模的扩张，销售收入大幅增长，上半年收入增长62%。截止6月底，公司店铺数量已达849家，其中加盟店716家，直营店133家，店铺总数较2010年底净增183家，较2011年3月底净增145家，扩张速度超预期，预计2011年净增门店将超过300家。截止6月底公司信息化店铺总数已达650家，覆盖率达76.6%。公司增强供应链管理、控制费用是毛利率和净利润提升的主要原因，2011年中期公司毛利率同比上升1.8个百分点至49.8%，销售费用率下降2.4个百分点至16.9%，管理费用率上升1.3个百分点至12.7%，净利润率同比上升1.1个百分点至17.5%。
未来公司将计划适时推出适宜户外生活的子品牌，电子商务收入比重有望进一步提升。公司旗下拥有“EX-HERO巅峰英雄”、“TRAVELAX旅行生活”、“VINTAGE功能休闲”等产品系列满足不同类型消费者的细分需求。随着未来不断消费升级，在轻专业级的垂钓、摄影、旅游等户外活动方面也会有一定市场空间，公司未来将适时推出适宜户外生活的子品牌，以丰富产品系列，此外，公司电子商务收入占比提升较快，截至2011年中期，电子商务实现收入1143万元，占收入比重仅为4.6%，未来电子商务占收入比重有望进一步提升。
估值与投资评级
公司具有高成长性，维持盈利预测，但目前估值偏高，维持增持。探路者是户外用品行业龙头，增长潜力巨大，随着国内外品牌的不断介入，行业高速成长的同时也伴随着高竞争。公司现阶段大力投入资源加快开店、扩大规模和市场占有率，进而占得先机。我们预计公司2011-2013年EPS为0.34/0.55/0.78元，对应PE为58/36/25倍，公司成长性好，但目前估值也较高，维持增持。