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　　研究员：吕丙风

　　投资要点：

　　纳川股份发布2011年中报。公告显示，实现营业收入12,302.91万元，比去年同期增长了93.34%；实现营业利润4,265.66万元，同比增长了223.30%；实现归属于上市公司股东的净利润3,508.17万元，同比增长了143.09%，符合此前预增公告中100%-150%范围，接近预增数据的上限。分配预案为每10股派发现金红利3元，每10股转增5股。

　　产销量比翼齐飞，收入和利润同步大幅增长

　　公司2011年销售收入和净利润出现大幅上升，其主要原因是，受益于旺盛的下游需求，主营产品HDPE增强缠绕管产销量大幅提高，订单执行情况良好，同时，产品毛利率略有上升，促使营业收入及利润持续大幅增长，盈利能力大幅上升。HDPE缠绕增强管作为替代水泥管的佼佼者，具有强度高、使用寿命长等一系列优点，已经成为未来市政工程、核电化工等行业中，埋地塑料排水管的最佳选择。我们认为，伴随着公司上市，纳川管材的产品销售市场已经从培育期进入了高速成长期。展望2011年下半年，按照公司销售收入变化的季节性推断(上半年1/3,下半年2/3)，在公司产品的综合毛利率稳定的前提下，目前确定在手的订单为公司今年的业绩提供了确定性的保证。

　　产品符合国家水利投资主题，未来市场空间巨大

　　目前，我国塑料管材的年增长率已达15%，预示着巨大的市场容量和整个行业的兴盛。特别是最近“中央一号文件”的出台和全国各城市内涝情况的出现，对于高质量管材的需求尤显突出。中央一号文件表明国家将安排专项资金支持城市排水管网建设，估计至2015年，我国大口径塑料埋地排水管用量约为100万吨。此外，HDPE缠绕增强管作为城市内涝问题解决的最佳选择，伴随着公司品牌效应的显示，对产品了解和认同的人也越来越多。我们认为，对部分重要城市进行排水系统的改造已可预见，这将为HDPE缠绕增强管带来全局性的需求提升。

　　募投项目提前投产，产能快速扩张

　　按照公司发展战略，募投项目将在2011年底提前完工。目前，本部泉州母公司，原来3条线，其中两条产能均为2400吨/年，一条产能1500吨/年；募投项目新增2条，均为产能2400吨/年，其中1条已经2011年5月投产，另一条预计于9月投产。武汉汇川子公司，募投项目新增2条，均为产能2400吨/年，其中1条预计于2011年7月投产，另一条预计于9月投产。天津泰邦子公司，原来2条线，两条产能均为2400吨/年；募投项目新增2条，均为产能2400吨/年，其中1条预计2011年7月投产，另一条预计10月投产。我们认为，按照产能加权计算，公司2011年将完成15000-16000吨的产销量，同时还存在一定程度超预期的可能性。此外，超募资金将将继续提升产能。

　　发展战略全国布局，BT项目延伸产业链

　　根据公司的经营状况，公司的超募资金将在西南、西北进行新项目的投建，扩大产品销售半径，加速全国战略布局。我们估计西部、新疆以及广东将是可选之地。其次，为了实现产业链延伸，加强综合服务能力，公司通过已有的工程案例，将继续参与海西及周边BT项目投资，通过BT项目带动主营产品销售(BT工程中，管材销售占工程造价的20%)，提升公司工程服务能力，也可以提高公司形象。我们认为，超募资金的正确使用将为公司未来持续高增长提供保证。

　　盈利预测与估值

　　:我们预测公司2011、2012和2013年EPS分别为1.03元/股、1.83元/股和2.21元/股，分别同比增长67.37%、77.32%、20.85%。我们认为公司竞争优势明显，产品市场容量巨大，产能迅速扩张以及订单饱满，未来3年净利润平均增长率超过50%。参考可比上市公司估值，若给予2012年25倍估值，一年内目标价为45元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公司主要存在原材料价格大幅波动的风险。