浦发银行：收入持续增长 估值安全边际高
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研究员：戴志锋 林媛媛
投资要点：
浦发银行上半年实现净利润129亿元，同比增长42%，其中净利息收入、营业收入、拨备前利润同比分别增长39%，40%，41%。浦发银行中报靓丽，净收入增长较快，拨备计提略低于预期，费用增加较快。净收入环比增速较快，净息差环比提升。2季度净收入环比增长10.2%，净利息收入8.3%。单季净息差2.51%，环比提升6bp。浦发对公贷款是强项，预计2季度贷款议价能力持续提升，部分抵消资金成本上升带来的负面影响。
手续费持续增长。上半年净手续费收入同比增长81%，环比大幅增长23.7%。细分看主要是信贷承诺、结算以及银行卡业务的快速发展，其中信贷承诺同比增速高达114%，或抑与息转费有关。成本整体控制较好，员工费用增长较快。上半年成本收入比33.12%，低于去年同期1.3百分点，费用同比增长35%。员工费用增长较快，同比增长42%，或与“费用拉存款”有关。
资产质量稳定，关注类贷款继续上升。资产质量稳定，不良率下降至0.42%，不良贷款余额与1季度基本持平。关注类贷款较1季度增加4.2亿，较上年末增加10.6亿。可能部分与地方融资平台贷款有关。拨备略低于预期，未来拨备压力较大。上半年风险成本0.3%，仍然处于较低水平。拨贷比1.92%，较去年底下降3bp,未来拨备压力仍较大。资本充足，风险加权资产增长平稳。核心资本为9.16%，加权风险资产比年初增长11%。
投资建议
浦发银行是我们看好的银行股。浦发银行11年PE6.9倍，PB1.2倍，估值处于行业较低水平，安全边际高。考虑其业绩弹性大，基本面良好，有中移动合作的潜在催化剂，维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑。