渤海物流：业绩步入上升通道 推荐
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研究员：孙菲菲
投资要点：
2011年上半年，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长21%；实现归属于母公司的净利润0.38亿元，EPS0.11元，同比增长140%。公司净利润中商业增幅99.5%，房地产减亏221.34万元。上半年公司的商业收入占总营业收入的85.7%，公司房地产收入占总营业收入的7.7%。
三项费用率齐降，盈利能力提升显现茂业的管理能力
上半年公司盈利水平的提高，除受益于毛利率的提升外，还受益于三项费用率的齐降。公司实现毛利率18.6%，比上年同期提高0.8个百分点；实现净利率4.5%，比上年同期提升2.2个百分点。其中商业业务实现销售收入7.2亿元， 同比增长25.2%；实现营业利润2亿元，毛利率18.6%，提升0.7个百分点。
地产业务进入收获期，未来盈利可持续
地产业务方面，目前公司已公告的地产项目中，已经动工建设但尚未完全实现收益的项目有9个，合计的剩余销售面积超过25万平米，合计未实现账面收益为7.68亿元。我们根据已公告的项目进展，按两年销售期、34%毛利率计算， 2011/12/13年可实现销售收入1.1/3.7/2.1亿元；假设净利率为15%，则对应的每年可实现净收益为1,582/5,508/3,216万元，摊薄到每股为0.05/0.16/0.09元。
估值与投资评级
公司目前业务已渡过调整期，开始进入稳步上升阶段。百货业务方面，公司在秦皇岛地区居于垄断地位。原计划2011年9月21日前解决的“秦皇岛金都购物广场的同业竞争问题”，我们认为有可能如期或稍迟解决。地产业务方面，保守估算，2011/12/13年每年可为公司贡献收益0.05/0.16/0.09元。另外，茂业近期在河北省、华北地区的扩张脚步较快，不排除公司在省内扩张或将扩张盈利的项目陆续注入公司。我们认为目前公司业绩已步入上升通道，2011/12/13年盈利预测为EPS 0.30/0.42/0.51元，对应的PE 为33/23/19倍，考虑到公司业绩仍有提升空间，且存在一定的发展空间，维持“推荐”评级。
