云铝股份：业绩弹性较大 维持增持评级
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研究员：叶培培
投资要点：
业绩增长符合预期。中报显示，2011年上半年公司实现营业收入39.91 亿元，同比增长24.14%；实现归属于母公司净利润3135.5万元，同比增长177.49%。上半年实现基本每股收益0.03元，相比于去年同期0.01元，增长达2倍。报告期公司的综合毛利率为9.55%，比上年同期增长1.88 个百分点。
报告期公司经营受量价齐增双向利好。铝锭和铝加工产品在公司的收入结构中分别占比47%和50%，在公司的利润结构中分别占比45%和54%。2011年上半年公司共生产原铝263,584吨，同比增长14.05%；生产铝锭及铝加工产品260,862 吨，同比增长11.85%；销售铝锭及铝加工产品262,005 吨，同比增长 20.42%。同期长江现货市场铝均价为16685元/吨，相比于2010年上半年增长5.53%，量价齐增促进公司营业收入快速增长。
地域优势促进水电铝一体化，产业链日趋完善。中东部地区依靠火电发展电解铝的省份因成本上升压力未来发展受限，公司作为水电资源丰富的云南省电解铝企业龙头，优势明显。2011 年5 月国务院出台了《国务院关于支持云南省加快建设面向西南开放重要桥头堡的意见》，把云南作为全国电力价格改革试点省，实施发电企业与电力用户直接交易试点，在税收等方面给予优惠，公司必将抓住这一历史机遇加快中老边境铝企并购，推进水电铝一体化。公司在云南省丘北县的两个矿区中分别拥有探矿权50.57平方公里、42.35平方公里，目前正在开展铝土矿资源勘查。公司文山 80万吨氧化铝项目截止2011 年6月底主体设备安装已全部完成，目前正在抓紧试车，8 万吨中高强度宽幅铝合金板带项目预计在下半年达产达标。公司的产业链正在不断完善中。
业绩弹性十足 维持增持评级
在我们7月28 日发布的《电解铝行业点评》中提到，国内电解铝企业从前期的亏损或者微利转为盈利，撬动的业绩弹性巨大。铝土矿-氧化铝一体化的电解铝公司(云铝股份)业绩弹性更大。我们维持公司11-13 年EPS 分别为0.18/0.25/0.30 元，对应PE 为50.1/35.1/29.4倍，维持增持评级。