伊利股份：净利率进入提升通道 增持评级
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研究员：胡春霞 林园远
投资要点：
11年1-6月，伊利股份实现营业收入189.5亿元，同比增长28.4%，营业利润7.9亿，同比增长117.6%，归属母公司净利润8.2亿，同比增长136.7%，EPS为0.51元。其中投资收益2.18亿，合计EPS约0.1元。
量价齐增，公司主业收入增长28.6%：1-6月公司液体乳及乳制品收入增速28.6%，其中液体乳、冷饮、奶粉及奶制品收入分别增28.7%、29.9%、27.5%，高于液体乳及乳制品行业22.6%的增幅，其中行业整顿及产品升级是伊利主业收入量价齐升的主因。
原奶价格稳定，下半年毛利率将有回升：原奶价格在3月份见顶后，目前原奶价一直在3.2元/公斤附近徘徊，我们预计下半年原奶价维稳，继续增长空间有限。公司通过产品升级和结构性调整，预计下半年毛利率将有回升。
行业竞争格局稳定，公司进入净利率提升阶段：伊利中报销售费用率23.7%，比去年下降0.8个百分点，剔除投资收益后净利率亦有3.44%，比去年同期高1个百分点，其主要原因在于乳制品行业已进入平稳发展阶段，竞争格局的趋缓。参考国外基础乳制品公司的经营数据，我们认为按照伊利的产品结构、成长空间，未来完全有能力做到5%的净利率，但这是个循序渐进的过程。
业绩预测及估值
不考虑增发，维持公司2011-2013年EPS为0.92、1.15、1.42元。考虑到公司的龙头地位，以及定向增发后产能扩大带来的业绩再增长，给予11年21倍PE,目标价24元，“增持”评级。