中青旅：乌镇经营超预期 推荐评级
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研究员：刘俊
投资要点：
公司上半年实现每股收益0.217元，同比减少23%。上半年实现主营业务收入30亿元，同比增加5.6亿元，较2010年同期增长23.3%，实现净利润9029万元，同比减少2690.39万元，较2010年同期减少23%。公司的营业收入增速大于归属母公司净利润增速的主要原因是上半年部分单项业务的毛利率下滑，导致综合毛利率下降。
旅游服务业在困难中昂首前行。上半年旅游服务业实现营业收入141,578.42万元，同比增长18.81%；上半年外围经济不振，旅游客源国和目的地频发自然灾害，但国内旅游市场增长良好，尤其是自由行等新业务增长快。
乌镇景区接待人数超预期，酒店经营稳步前进。虽然去年乌镇接待游客人数创记录的达到了575万人次，在高基数的压力下，上半年依旧实现了接待游客人次同比增长8.36%，超出预期；酒店经营业也实现了营业收入同比增长16.11%的业绩。
策略性投资增长稳健。中青旅创格科技实现营业收入同比增长38%，中青旅风采科技继续获得三省彩票经营权，营业收入同比增加11%，地产没有新开发计划，慈溪项目进入结算期，预计未来3-5年结算完成，中青旅大厦出租率达到100%。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年公司实现营业收入83.95亿元、97.35亿元和105.12亿元，EPS 为0.89元、0.98元和1.09元，对应的PE 为16倍、14倍和13倍，远低于行业重点公司平均水平，我们给予“推荐”评级。