华夏银行：业绩亮丽超预期 推荐评级
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研究员：毛军华 罗景
投资要点：
华夏银行2010年上半年净利润42.67亿，同比增长41.9%，基本符合我们的预期(40.5%)，但是超出市场预期(35%左右)2季度净息差环比扩大24bp至2.71%，大幅超出预期，推动净利息收入季度环比增长15%。主要受益于贷款结构的转变，上半年小企业贷款余额较年初增长10%以上，达到1132亿元，占总贷款比例达到20%；且小企业贷款议价能力较2010年的上浮10%左右大幅提升至上浮23%。贷款结构的调整及小企业贷款议价能力提升推动上半年日均余额贷款收益率大幅提升82bp至6.18%，日均存贷利差扩大53bp。
资产质量显著改善，拨备提前达标，拨备政策指引明确。中期不良、关注和逾期贷款余额较年初分别下降10%、2%和11%，不良率降至1%以内。拨贷比升至2.66%，已经提前达到银监会2.5%的要求。展望未来，管理层明确全年拨备计提将低于去年，且信用成本将逐步下降。
融资平台贷款现金流覆盖后两类余额下降。华夏银行中期融资平台贷款余额约800亿元，较2010年底基本稳定，占总贷款比例保持在14%。其中，现金流半覆盖和无覆盖的规模已经由2010年末的33亿元降至17亿元。发展趋势：预计伴随着存款逐步重定价，下半年净息差将基本保持平稳。信用成本将平稳下降，推动盈利能力继续改善。
盈利预测与投资评级
维持盈利预测不变，2011-2012年EPS分别为1.20和1.51元。中报业绩亮丽，全面消除了市场在一季报中对华夏银行的疑虑。我们认为华夏银行财务改善仍有较大潜力，管理改善亦路径清晰，全年业绩存在超预期可能。目前，华夏银行交易于1.07倍2011年市净率，是上市银行中最低水平，股价弹性较大，维持推荐评级，并重申A股银行首选。三季度中金A股银行首选组合为华夏、深发展、民生和农行。