海能达：数字终端超预期 买入评级
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研究员：陈美风
数字终端和数字系统产品在上半年爆发性增长
公司发布半年报：2011上半年收入增长64.95%，归属母公司净利润增长391.17%。数字终端的增长率达到545.14%，证明在专网通信模拟转数字的大背景下，公司的数字终端大规模爆发性增长趋势已经确定。而毛利率仍略有增长，证明我们之前的判断，数字终端出货量的大幅增长不会带来单品价格的下降。数字系统收入在上半年集中确认(资产负载表中存货项目减少5100万元)，而毛利率由于二次开发的原因仍保持较低(与2010年全年数字系统的毛利率基本持平)。而模拟产品(终端和系统仍保持较快增速)、毛利率保持稳定。
按照销售区域区分，国内销售增速加快、达到142.6%，国外销售收入增长16.2%。利润增速远高于收入增速，主要来自费用率快速下降8.1%、净利润率增长4.2%。销售费用率为13.4%、同比下降1.8%；管理费用率下降4.3%(研发费用率仍保持在10%)；财务费用率下降2%；展望全年，考虑到基数效应，我们认为公司全年业绩增速将保持在74%左右。
重申海能达的业绩爆发性增长逻辑
在专网通信由模拟转数字的大背景下，公司单品收入倍增、市场份额提升、数字系统大规模拓展(根据公司公告与新闻，公司近期与PMR公司已签订正式合同、TETRA产品线的实力有望提升至国际一流供应商水平；公司近期获得国内首个PDT集群网络项目，证明公司在PDT领域实力、明年有望在PDT市场启动获得较大份额)。
盈利预测与估值
我们暂维持对公司盈利预测，预测2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、增长逻辑愈加明确，给予公司2012年28倍PE、维持6个月目标价32.2元，维持买入评级、重点推荐。
风险提示
公司海外业务拓展不顺利的风险；国内行业用户投资下降的风险。