西山煤电：兴县二期投产可期 增持
新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。
研究员：唐宗辰
投资要点：
业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入150.8亿元，同比增长66.89%，归属于上市公司股东净利润18.6亿元，同比增长9.4%，每股收益0.59元，基本符合预期。
煤炭业务贡献主要利润。公司上半年煤炭产量1436万吨，同比增加348万吨，销量1129万吨，同比增加202万吨，其中，兴县矿产量791万吨，同比增加341万吨，是公司煤炭产量增量主要来源；煤炭销售均价807元/吨，较10年均价上涨13.7%，销售成本376元/吨，较10年上涨3.58%(13元/吨)，我们判断在公司安全费用由40元/吨上升至67.5元/吨的背景下，吨煤销售成本仅上涨13元的主要原因是兴县矿开采成本远低于本部煤矿且安全费用仍按30元/吨的标准提取而产生的摊薄效应；上半年煤炭毛利率53.41%，较10年上升4.47个百分点。
焦炭业务增收不增利，影响EPS-0.05元。公司上半年焦炭产量215万吨，同比增加137.6万吨，销量201万吨，同比增加146.5万吨，销售收入40.2亿元，同比增长191%，占公司总销售收入31.73%，同比增加18.28个百分点，毛利率-2.01%，同比下降1.45个百分点，我们测算公司焦炭上半年亏损约1.5亿元，折合每股收益-0.05元。
宁苛瓦铁路扩能改造部分完工，兴县矿二期产能释放可期。铁路运力瓶颈是兴县矿产能释放的重要障碍，目前，宁岢瓦铁路扩能改造部分工程已完工，正办理牵引供电增容改造手续，届时运能将由1800万吨上升至2300万吨，预计兴县矿二期四季度开始投产，预计2011-2013年兴县矿产量分别为1500万吨、2000万吨和2500万吨，公司未来三年煤炭权益产量分别为2535万吨、2981万吨和3468万吨，年复合增速14%。
盈利与投资评级
预计2011-2013年公司EPS分别为1.19元、1.48元和1.89元，对应的PE分别为20倍、16倍和13倍，处于焦煤行业平均水平。考虑公司焦煤资源的稀缺性，且未来焦煤价格仍有上涨预期，我们继续给予公司“增持”评级。
风险提示
兴县矿投产进度低于预期。