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　　研究员：朱琰 肖斐斐 程桯 王一峰

　　投资要点：

　　收入成本稳定增长，准备计提降低环比盈利。公司2011年中期实现净利润92.2亿，同比增长35%，EPS0.23元。实现利息净收入188.8亿，同比/季度环比分别增33%和4%，存贷款较年初分别增长10%/g%，净息差持续提升；手续费及佣金净收入增幅4g%。营业支出同比增32%，公司收入及盈利进入稳定增长期，准备增加使盈利环比小幅下降10%，公司ROAE达22%。

　　息差持续提升，未来预计稳定。公司上半年贷款增长丰要为短期贷款，新增中长期贷款占比全部信贷的2g%、票据资产继续压缩，测算的升息资产收益率季度环比提升26BP至4.87%；负债成本环比上行17BP至2.45%，NIM水平继续呈现改善态势，中期为2.41%，预计随着公司外延式增长的稳定，公司定价能力提升，以及负债成本的逐步上行，息差预计未来进入稳定期。

　　手续费及佣金净收入38亿，增幅49%。二季度，公司手续费及佣金收入环比稳定，升息资产收入的增加使得手续费占营业收入之比小幅下降，仍达17%。公司银行卡、结算与清算业务增长较好，投资银行业务增长放缓，我们预计三季度中间业务收入高增速的情况将得以维持，全年增速35%以上。

　　成本收入比稳定归子收入高增。公司上半年成本收入比为29.4%，同比下降4.6个百分点，环比与一季度持平。受公司大量新增网点、人员影响，成本支出增长具有一定刚性，公司营业支出同比增长32%，业务及管理费支出同比增长14.7%。从量上观察，公司费用列支环比相对稳定，二季度成本上升主要是准备计提增加所致，预计全年成本收入比维持在30%左右。

　　不良微降，拨备计提大幅增加。二季度末，公司不良贷款额和不良率分别为57.1亿和0.67%，季度环比微降0.3亿和3BP。由于一季度公司计提拨备6.6亿，二季度环比大幅增加15.6亿，覆盖率达到35g%，环比提升了29个百分点，拨贷比2.41%略有上升，信用成本0.52%。预计公司未来资产质量相对稳定，信用成本小幅反弹，全年拨备将维持在一定力度。

　　维持“增持”评级

　　光大银行财务改善进入稳定期，资本充足率与核心资本充足率中期为10.8%和8%，由于H股发行的不确定性，我们暂维持公司2011/12年EPS分别为0.41/0.52元的盈利预测，对应H股摊薄后2011/12年EPS分别为0.33/0.42元，对应摊薄后PE9.4/7.4x.PBl.3/1.2x,维持“增持”评级。

　　风险因素

　　房地产、平台贷款资产质量恶化，募资进度影响资本充足水平。