研究员:胡文莲
快周转策略与超越同行的执行力相得益彰
公司采用的快周转策略,实质是加速 “现金à土地à可售资源à现金”循环,提高资金运转效率,以实现销售面积的快速增长。该策略得到了公司出色执行力的有力配合,推动公司在2006-10年实现签约销售面积以54%的复合增长率,从123万平增长到688万平。我们认为公司的增长模式并非建立在房价上涨的基础上,因而在抑制房价的调控环境中,仍然可以带来快速增长。
富有远见的土地储备和区域布局奠定快速增长基础
公司2010年末在建拟建项目权益建面已达4,688万平方米,2011年1-6月又新增权益建面约443万平方米,这些土地储备分布于38个城市,形成了有层次、广覆盖的项目布局。我们认为这为公司未来增长提供了充足的增长点,而随着2009-10年新进入城市陆续进入预售期,公司的业绩增长将持续强劲。
2011-12年业绩有望快速增长而政策风险或将逐渐降低
我们预计公司2011/12年签约销售额将达到约840亿元/1220亿元,同比增长27%/45%;每股收益将分别达到1.27元和1.68元,同比分别增长54%和32%。与此同时,我们预计主要城市2011年下半年房价增速将放缓甚至下跌,而保障房则将如期开工,因而认为公司在政策上面临超预期冲击的风险降低。
估值评级及目标价
我们在2012年预测每股收益1.68元的基础上给予公司行业平均的2012年8.6倍市盈率,得出12个月目标价14元,该目标价相对于我们用净资产价值法估算得出的公司2012年每股NAV 20元有30%的折价。