美的电器：收购开利拉美空调 全球化再启
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研究员：黄文倩 郭海燕
投资要点：
美的电器公告收购开利在巴西、阿根廷和智利三个拉美国家的空调业务，交易价格2.233亿美元，交易完成后，美的将持有在上述三个国家开利空调业务公司各51%的股权。此次收购是美的电器继2010年5月收购开立埃及空调公司Miraco之后布局新兴市场，实施全球化策略的又一重大举措。
1、交易对价合理，对应2010年静态市盈率13倍，静态市销率仅0.7倍。收购完成后预计每年可贡献1.3亿净利润，对应每股收益0.03元，对2011年影响甚微，静态增厚2012-13年2%。
2、拉美地区空调市场潜力巨大：1)2010年拉美家用空调市场容量约800万套，Euromonitor数据显示过去5年巴西、阿根廷和智利空调销售量分别复合增长11%、0%和4%；2)拉美地区家用空调渗透率较低，巴西、阿根廷和智利分别为13%、17%和15%，提升空间巨大，普及性需求是拉动空调销量增长的主要动力。
3、从行业竞争格局来看，拉美地区空调行业集中度均不高，整合空间大。2010年巴西、阿根廷和智利前5大品牌市场份额分别为37%、16%和23%，开利空调市场份额分别居于第一(8.7%)、第四(1.9%)和第五(0.5%)，美的与开利强强合作，发挥成本和技术优势，有望从众多品牌中脱颖而出。
4、中国白色家电龙头格力、美的和海尔都是拥有国际竞争力的公司，近几年的全球化布局日益清晰。
盈利预测
我们预计2Q公司毛利率仍存在较大压力，同时由于所得税的调整，1H2011盈利增长可能低于我们中报预览22%增长的预期，但不改我们对公司盈利能力快速恢复的判断。美的近期对自身经营策略有所调整，从上规模向注重提升品质、产品结构、保持盈利能力转变，夯实母体市场基础迎接全球化。我们下调2011年全年毛利率预测，但预计2011年下半年及2012-13年随着产品结构的提升，公司盈利能力将进入提升期，我们下调2011年盈利预测6%，维持2012-13年盈利预测不变，预计2011-13年将实现每股收益1.15元、1.58元和1.96元(YoY24%、37%和24%)。
投资建议
目前股价对应2011-12年市盈率为15和11倍，目前股价回调至定向增发价附近，未来公司盈利能力恢复能够给股价提供支撑，维持“审慎推荐”评级。公司半年报低于预期及近期随市场的下跌是中长期布局美的盈利能力回升的机会。
风险提示
原材料价格继续大幅上涨；经济和消费者信心大幅下滑。