首商股份：燕莎加西单优质资产 目标19元
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研究员：张露
投资要点：
2011年7月22日西单商场发行股份吸收合并新燕莎集团完成，25日公司股票名称由“西单商场"变更为“首商股份",除原西单商场董事长于学忠继续担任首商股份董事长外，其它高管均为燕莎系。从两者的规模和盈利能力比较来看，我们认为此重组是以资产注入为名义的借壳上市，新燕莎成功进入A股市场的同时还获得了西单原有的大量商业物业。
新燕莎控股旗下有北京燕莎友谊商城有限公司，北京贵友大厦有限公司，北京新燕莎商业有限公司三个子公司，9家门店，拥有经营高端百货业燕莎品牌和经营中端小区百货贵友品牌，并成功开发建设了国内第一家奥特莱斯业态的购物中心。公司门店的坪效基本都在万元以上，净利润率5.5%，各项营业指标明显优于同类的零售企业，主要归功于公司先进的管理经验和对于市场的准确把握，公司缺点在于门店都是租赁店，租金费用较高。
原西单商场拥有各类零售门店8家，拥有建筑面积超过25万平米的商业物业(其中超过12万平米自有)。公司的很多门店虽然都处于黄金地段，但是由于门店管理不善盈利能力很弱，基本都处于亏损或微利的状态，净利润中的55%来自商业以外的收入，来自商业的净利润仅为0.26亿元。但是公司的优势在于：1、自有门店较多，且开业的时间较长，未来每年产生的折旧费用较小，资产的安全边界高；2、公司在A股上市，融资相对便利。
西单和燕莎合并完成后成为北京市仅次于王府井的第二大上市百货类公司。重组完成后新燕莎成功进入A股市场并获得了西单的自有商业物业，弥补了公司的短板。上市公司也发生了根本性的变化，由老式国企转变成现代化商业企业，公司未来的成长十分值得期待。重组完成后新燕莎成功进入A股市场并获得了西单的自有商业物业，弥补了公司的短板。上市公司也发生了根本性的变化，由老式国企转变成现代化商业企业。
盈利与投资评级
预计公司2011和2012年分别实现归属股东净利润3.26和4.2亿元，同比分别增长38.4%和28.3%。EPS为0.5元和0.64元，目前价对应的PE分别为29.3倍和22.8倍，给予买入的投资建议，目标价为19元，对应2012年30倍PE。