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　　研究员：许国玉

　　投资要点：

　　营业收入、净利润较去年同期均有所下滑。公司今年上半年实现营业收入10.96亿元，同比下降11.47%；实现归属母公司股东的净利润4.15亿元，同比下滑15.43%。每股收益为0.18元，同比下滑21.74%；每股净资产为4.92元，同比下降了12.07%。

　　市场交易份额同比略有提高，佣金率逐步企稳。受紧缩货币政策影响，上半年股市维持震荡格局。受此影响，公司上半年经纪业务收入为8.1亿元，同比减少了9.25%。尽管如此，公司股基市场份额却稳中有升，由去年同期的1.66%上升至今年上半年的1.72%。上半年佣金率达0.087%，较今年一季度的0.084%有所提升。

　　投行业务略有下滑。上半年公司实现投行业务收入9608.37万元，同比略有下滑，降幅为3.7%。上半年完成主承销项目5个，其中IPO 及增发各1项，和去年相比基本一致；主承销规模达29.18亿元，同比去年提高了9.2%。

　　资产管理业务增长迅速。上半年公司实现受托客户资产管理业务净收入4124.89万元，同比大幅增长了78.8%。上半年公司新成立3只集合理财产品，累计成立了13只理财产品，在所有券商中排名第6位；受托客户资产管理规模达到了47.23亿元，同比增长了38.08%。

　　自营业务受弱势市场因素拖累。公司自营业务收入为1.34亿元，同比下降了32.1%。受市场环境影响，特别是二季度以来，自营业务中公允价值变动收益由一季度的1.338亿元，大幅下滑变为浮亏-8179万元。

　　估值与评级

　　公司上半年营业收入下滑11.47%，而管理费用同比却增长了7.3%，压缩了公司的利润空间。 但是在整个市场低迷的环境下，公司股基市场份额却有所提高，佣金率也企稳回升；投行业务、资产管理业务等收入占比均有所提高，特别是受托资产管理业务收入同比出现了大幅增长。此外，上半年公司增发募集资金增加公司资本，重点布局创新业务，将进一步加快多元化业务构建的步伐。对于影响公司股价的市场因素—东方证券减持问题，我们看到东方目前持有公司3188万股。预计公司11年EPS 为0.56元，对应估值为17.84x,具备估值优势，维持“买入”评级。