江中药业：走出非常时期 迈入上升新境
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研究员： 胡文莲
投资要点：
我们认为公司的盈利潜力还未充分体现。集团改制后，恰逢原材料太子参价格飙升，公司盈利未如市场预期出现明显改观。但随着太子参价格回落，以及销售费用长期向合理水平回归，我们预期公司盈利将大幅提升。
营销投入、定价和市场地位的不匹配终将修正
我们判断公司盈利存在大幅提升可能，原因是目前公司营销投入、市场地位和产品定价不匹配。公司前期营销投入大，品牌认知度高，市场地位稳固，但产品价格低，盈利水平远低于同类企业。我们认为营销投入或定价存在修正余地，未来利润率有望提升。
公司在保健品领域有良好基础 前景看好
公司从OTC跨界至保健品业务，需要品牌、渠道、终端的再培育，但我们认为公司基础好，保健品业务前景看好，能够成功的关键在于：1、品牌认知度和功能性产品形象；2、丰富的功能性消费品运作经验和产品定位眼光。
估值与评级、目标价
我们预计原材料成本将在下半年和明年持续大幅回落，使公司年化成本降低1-2亿元；同时营销投入、定价不匹配的情况将得以修正，盈利能力提升。我们预测2011-2013EPS为0.73元、1.04元和1.28元。我们采用贴现现金流估值法推导出目标价格，同时通过瑞银VCAM来具体预测影响长期估值的因素，得出目标价33.72元(WACC为8.3%)，对应2012年约32倍PE估值。