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　　研究员：关健鑫

　　业绩实现大幅增长

　　2011年上半年公司实现合并销售收入196,041.39万元，同比增长78.96%；实现归属于母公司股东的净利润27,762.18万元，同比增长320.26%；实现每股收益0.506元，同比增长320.22%。

　　金、锑、钨产品价格上涨幅度较大，毛利率水平提升

　　上半年，公司主要产品黄金、锑品和钨品继续保持强劲上涨势头，均创出历史新高，相比去年同期而言，增长幅度较大，为公司的生产经营提供了良好的外部环境，成为公司业绩实现大幅增长的主要动力之一。详见图。从分行业综合毛利率来看，有色金属开采行业毛利率59.62%，较去年同期增加8.15个百分点，有色金属冶炼行业毛利率9.03%，去年同期较增加4.83个百分点。

　　黄金业务重获主导地位

　　上半年公司主要产品黄金、锑品、钨品销售收入占主营业务收入的比例分别为：50.74%、39.21%、7.71%，分别比上年同期增加5.20个百分点、下降4.61个百分点、下降0.32个百分点。除价格上涨因素影响之外，公司共生产黄金3260千克，同比增长47.28%，助力黄金业务重获主导地位，尤其是冶炼金产量的大幅提升。其次，锑品产量12612吨，同比增长6.92%，其中精锑5792吨，同比增长11.61%，氧化锑6252吨，同比下降4.78%；共生产钨品847吨，同比下降1.09%，其中仲钨酸铵715吨，钨精矿132标吨。

　　夯实发展基础、实现新的跨越

　　近年来，公司坚持夯实发展基础，主要体现在两个方面。一是，逐渐扩建部门资源基地的产能规模，仅上半年公司完成基本建设投资2.2亿元，累计累计完成开拓进尺7972米，探矿进尺11200米。重点工程和重点投资项目进展顺利：(1)甘肃加鑫新建1000吨/日采选系统一期工程和井下配套工程；(2)安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程；(3)湘安钨业尾砂胶结充填工程均如期开工，工程形象进度达到公司要求；(4)年产2000吨乙二醇锑项目已完成开工前的准备工作；(4)常德锑品年产1.5万吨氧化锑扩建工程已于7月底完成，8月份将投入试生产。二是，充足的资源是公司发展的重要保障。(1)从探矿能力来看，公司一直在实践中摸索对公司本部的深部进行探矿，并取得了巨大的成功。目前，公司已具备了超过地下1000米的深部找矿及深井开采的经验和能力，目前在离地表1000米以下仍然发现了较好的资源储量，并且随着探矿深度的进一步延伸，保有储量还在不断增加，“危机矿山”重新焕发了勃勃生机；(2)其次公司继续加强与地质队和地勘单位的合作，积极寻找新的资源基地，共考察资源基地23个。如公司在2010年12月发布公告称，与湖南省地质矿产勘查开发局四一三队(以下简称“四一三队”)合资组建新疆辰州矿产投资有限公司。该公司注册资本2,000万元，其中公司以自有资金出资1,600万元，占注册资本的80%，四一三队出资400万元，占注册资本的20%。新公司成立后，将与四一三队签署协议收购其拥有的新疆地区十一个探矿权，上述探矿权总面积213.73平方公里，主要矿种为金、铜矿。公司旗下的盈利大户多数以锑品、钨品的子公司为主。并且从这些子公司的注册资本来看，也是较其他公司具有非常明显的规模优势，足以证明这些子公司在辰州矿业的发展过程中要承担更多的责任。另外，从辰州矿业实施的重点工程和重点投资项目啊来看，多数也是围绕这几家子公司而展开了，这也说明对它们寄以了厚望。

　　估值与盈利预测

　　2011年是十二五的开局之年，公司也迈入了一个新的发展阶段。目前，黄金、锑、钨等产品价格均处于历史高位，与此同时，公司各主要产品产量也将保持稳定的增长趋势，这将使得公司业绩大幅增长，预计2011年-2013年的EPS分别是1.17元、1.53元和1.94元。我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)进一步计提资产减值损失；(2)黄金、锑、钨等产品的价格风险；