华鲁恒升：上半年业绩符合预期 维持推荐
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研究员：高峥
华鲁恒升公布了2011年上半年业绩。上半年实现营业收入27.78亿元，同比增加21.7%，利润总额3.07亿元，净利润2.61亿元，同比增加87.1%，合每股收益0.41元，符合我们预期。
正面因素：
国际国内尿素价格二季度均大幅上涨，目前国内尿素价格维持在2200元/吨以上的高位。公司尿素业务收入及盈利均大幅提升。
国内醋酸景气度持续回升，公司醋酸业务盈利持续向上，毛利率同比提升约5%。目前醋酸价格仍然保持在3600元/吨以上，较年初上涨约20%。
公司继续推进5万吨合成尾气制乙二醇项目，预计三季度末试车，另外16万吨己二酸项目预计11月投产，将成为公司未来新的利润增长点。
负面因素：
受煤炭价格上涨影响，公司供热、供电产品毛利率同比有一定下降。
发展趋势：
公司主要产品尿素、醋酸等价格近期继续维持高位，主营业务的盈利水平预计可以维持。同时下半年将要投产的乙二醇、己二酸项目，将进一步提升公司的盈利和估值水平。
盈利预测和投资建议：
我们维持公司11~12年业绩预测为0.80元、1.33元，目前股价对应2011和2012年PE分别为为21倍和13倍。维持“推荐”评级，目标价23元。
风险：
1、煤制乙二醇试车进度低于预期。
2、化肥需求大幅降低
3、市场估值中枢下行。