山东黄金：金价高位推动业绩增长 增持
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研究员：闵丹 刘喆
公司净利润同比增长83%
公司上半年实现营业收入198.3亿元，同比增长13.5%；实现净利润10.92亿元，其中归属母公司所有者净利润10.49亿元，同比增长83%，对应每股收益0.74元。主营产品行业业务毛利率为10.13%，较去年同期增加2.54个百分点。公司业绩大幅增长的原因主要受益于金价上涨和产量的双重提高。
避险及通胀因素支撑金价维持高位震荡
受到通胀预期、欧债危机、美股国债临近发行上限多方面因素的影响，近期国际金价走势强于市场预期，连续创出历史新高。以上对金价的主导因素在短期内难以发生根本改变，此外美国联邦储备委员会也给出了QE3或将出台的暗示，伴随着全球流动性预期由紧转松的再次加强，国际金价仍将维持在较高水平，预计全年均价在1500美元/盎司左右。
增发完成后黄金储量可实现翻番
2011年4月25日，公司发布公告，拟通过定向增发方式收购新立、寺庄和东风探矿权，以及归来庄公司69.24%的股权。公司前期经过外延式扩张和内生性增长后，黄金储量已达到386吨，拟收购资源储量初步预计为300吨，直接提升黄金资源总储量78%，同时有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿许可开采范围，可集约并利用现有选矿能力，降低开采成本，增强盈利能力。根据黄金上市公司储量市值比计算，公司每亿元市值对应的黄金储量为0.89吨，高于中金黄金的0.82吨。
投资建议
业绩敏感性分析显示，黄金价格每上涨10元/克，EPS 增加0.09元。预计公司2011年每股收益0.97元。我们上调2011年黄金平均价格至1500美元/盎司，维持2012年和2013年假设不变，在不考虑增发的情况下，2011年至2013年EPS 分别为1.47元、1.65元和1.96元，对应动态市盈率为33倍、30倍和25倍，维持“增持”评级。