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　　研究员：张宏波

　　全民航上半年利润大增27%，预计行业三季度业绩有望进一步提升。6月份，我国民航RTK和ATK分别为45.58和62.35亿吨公里，分别同比增5.12%和4.11%，运力供给落后于运量需求。2011年上半年，民航全行业利润总额为183亿元，同比增长27.3%。其中，航空公司利润127.8亿，同比增长26%。三季度为航空传统旺季，预计国内市场价量有望齐升，拉动航空公司业绩向上；预计国际市场随着暑期旺季到来需求将有明显恢复。

　　公司运量小幅增长，票价同比提升

　　2010年世博会效应抬高同比基数，东航6月运量呈小幅增长态势。6月份，东航RPK和ASK分别同比增长2.81%和4.86%，运量需求增速低于运力供给。预计6月东航客公里收入和座公里收入水平分别为0.60元/人公里和0.47元/人公里，分别同比增长4.1%和2.4%。其中东航客公里收入水平位居三大航之首。预计三季度东航困内和国际航线票价水平同比环比将继续提升，运量需求将有所提升。

　　公司枢纽网络初步成型

　　今年以来，东航浦东枢纽建设已经取得一定成效，国内和国际航线网络紧密结合，中转衔接机会大幅增加，已经建成三进三幽的航班波，日均中转旅客超过3,000人次。公司枢纽网络初步成型，随着后续不断调整和优化，东航枢纽网络将进一步成熟，预计其收益将进一步提升。东航加入天合联盟，网络和品牌效应进一步提升，联盟效应预计为公司带来约10亿元的增量收入。

　　动车事故业绩反弹最为明显

　　东航占据京沪线近60%份额，高铁冲击导致东航京沪沿线航空收入下降约三成左右。但近来京沪高铁频发故障和温州动车事故使得公众对高铁安全性产生质疑。京沪高铁发生故障频率超出了我们预期。预计高铁旅客或将回流航空，高铁对航空分流作用将有明显减弱。东航前期受到京沪高铁冲击最为严重，后期随着旅客回流，航空票价水平和客座率有望大幅提升，预计东航业绩反弹将最为明显。

　　盈利预测、估值及评级

　　前期高铁冲击预期严重打压东航估值水平，动车事故或致高铁分流作用明显减弱，东航估值有望向上修复。上调2011/12/13年公司EPS至0.49/0.47/0.49元(原预测EPS为0.43/0.42/0.46,2010年EPS为0.48元)，当前股价5.60元。对应PB为3.0/2.4/2.0倍，PE为11.5/11.8/11.4倍。当前东航PB为3.0倍，我们长期看好东航，预计未来枢纽和联盟效应将提振公司业绩增长，因此我们认为公司合理PB估值为3.5倍，对应目标价6.54元，维持“增持”评级。

　　风险因素

　　国际油价大幅飙升；高铁分流高于预期；流行疾病、地理灾害和地区冲突等突发性事件。