博威合金：业绩高增长可期 增持评级
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研究员：王华
投资要点：
公司中报业绩符合预期。公司2011年上半年实现营业收入11.69亿元，同比增长22.45%；实现净利润7501万元，同比增长25.86%，实现每股收益0.35元，基本符合预期。
毛利率同比提高，验证公司高盈利水平。上半年公司综合毛利率同比提高1个百分点，其中高端产品如高强高导铜合金棒毛利率提高3.36%、无铅铜合金棒毛利率提高4.56%、新型锌合金棒毛利率提升4.43%，公司高端产品毛利率均达到18%以上。LME铜价从2010年上半年均价7160英镑上涨31%至2011年上半年的9400英镑，在成本显著提高的情况下，公司产品毛利率仍然稳中有升，证明公司高端产品毛利率定价模式的高盈利水平和可持续性。
公司研发取得新进展，有助于巩固高端产品的市场地位。公司无铅黄铜空心棒试产成功，空心棒试产成功可降低客户生产成本10%以上，有望显著增强公司产品的市场竞争力。同时，公司的无铅黄铜合金成功进入食品机械行业，将公司无铅黄铜合金产品的应用从卫浴市场拓展到食品领域，为公司产品提供了更广阔的市场空间。
未来增长缘于募投产能投放及产品结构升级。公司募投项目是年产1万吨无铅铜合金棒、年产2万吨高性能高精度铜合金板带和年产1.5万吨锌合金材料，完全达产后公司铜合金棒产能翻倍，预计公司的募投产能将在2012、13年释放。公司原先仅有高端产能0.6万吨，募投产能达产后将扩大到3.2万吨，占公司铜合金棒总产能的38%，产品结构的优化将显著提升公司的盈利能力，整体毛利率预计从11%提升至13%。公司募集资金投资项目正按招股说明书承诺的进度稳步推进，主要设备的选型和招标已经结束，厂房建设正在进行。
盈利与估值预测
我们预计公司2011年-2013年实现EPS分别为0.76元、1.07元和1.51元，对应11年29倍PE、12年21倍PE,三年CAGR达到40%。公司的优势在于研发技术、差异化战略和产品档次。我们认为公司可以享受2012年25倍估值，对应12个月目标价26.75元，较目前股价还有20%上涨空间，重申增持评级。