白云机场：充分受益南航加速复合枢纽建设
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研究员：张宏波
投资要点：
行业市场需求恢复，预计三季度增速环比将提升。一季度我国前50大机场起降架次同比增长5%左右，同比增速明显放缓；二季度随着市场需求增强，机场旅客吞吐量增速接近去年同期水平，同比增速达到13%；预计三季度机场旅客吞吐量增速有望进一步提升。
6月公司业务指标小幅增长，预计三季度运量增速超10%。6月份，白云机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别增长9.0%、1.7%和4.8%，同比增速大幅低于去年同期水平。今年以来，白云机场起降架次同比增速一直低于5%。预计三季度白云机场起降架次增速仍维持较低水平，旅客吞吐量增速将超10%。我们认为白云机场已经充分消化高铁所带来的分流影响，高铁分流影响非常有限。深圳机场跑道容量释放，分流作用可能较为明显。
南航广州复合枢纽加速建设助推公司收入快速增长。6月份，主基地公司南航国际可供座公里和收入客公里分别同比增长40.7%和38.3%，大幅高于国航和东航。目前南航国际航线比重为16%，计划三年内提升至30%。预计白云机场围际航线收入比重将大幅提升，航空性收入快速增长。南航加速广州复合枢纽建设，中转旅客显著提升，公司显著受益，非航收入有望大幅提升。
跑道容量尚有20%捉升空间，效率提升助推运量再攀新高。机场跑道利用率尚未达到完全饱和，尚有20%的增长空间；未来航空公司或将换大机型，预计机场运量仍将有非常大的提升空间。我们预计，未来2-3年，白云机场起降架次将保持小幅增长，跑道利用率逐步提高；预计机场客货运量将保持快速增长，同比增速将明显快于起降架次增速。白云机场通过提升运营效率，跑道容量有望进一步提升，将助推机场运量再攀新高。
盈利与估值预测
预计未来三年公司航空性业务和非航业务将保持快速增长；广州复合枢纽建设助推公司业绩进入上升通道。根据DCF估值，公司的合理股价区间为7.60-10.62元；预计2011/12/13年EPS分别为0.57/0.62/0.69元(2010年为0.51元)，当前股价为8.02元，对应PE为14/13/12倍；按照PE估值，公司合理股价区间为8.55-9.12元。综合DCF和PE估值结果，我们预测白云机场合理股价区间为7.60-10.62元，给予目标价8.50元，维持“增持”评级。
风险因素
重大资本性支出超出预期；深圳机场分流大于预期；流行疾病、地理灾害等突发性事件。