研究员:陈财茂
投资要点:
盈利快速增长 超出预期
数码视讯上半年实现营业收入1.96亿元,同比增长45%,归属于母公司所有者的净利润9110万元,同比增长46%,EPS为0.41元。我们之前预测2011全年收入和净利润分别增长19%和18%,数码视讯上半年的增速超出了预期。
数字化整转继续提速 CA和前端设备双轮驱动
上半年,数码视讯的CA和数字电视前端设备两项业务毛利分别为7750万元和7790万元,同比分别增长61%和114%,毛利率分别提高了4.3%和1.3%。从区域来看,华东地区是收入增长的核心驱动力,收入同比增长94%,占比达到了38%。收入快速增长的动力包括:(1)数字化整转速度继续加速。2010年1-4月份累计整转用户573万户,月均转化143万户,而2011年1-4月份,月均整转172万户,同比增长了20%。(2)各运营商设备更新换代使得EMR、SMR、IPQAM等设备需求增长;(3)获得CMMB约3000万元的订单;(4)客户关系不断积累,并不断开拓新的客户,使得市场份额不断提高。
投资建议:
我们上调数码视讯2011-13年净利润预测,分别上调19%、13%和14%,上调后EPS分别为0.94元、1.13元和1.33元,同比分别增长41%、20%和19%,当前股价对应2011-13年的PE分别为25/21/18倍,PEG为1.3倍。目前账上净现金为16.1亿元,折成每股为7.2元,占到了市价的31%,扣除净现金,对应2011-13年的PE分别为17/13/12倍,价值已经被低估,上调投资评级至“推荐”。12个月目标价32元(核心业务价值24.8,相当于11年26倍PE,每股净现金7.2元)。
股价表现的催化剂为:
(1)业绩继续超出预期;(2)获得区域性的大客户和订单;(3)超光网业务取得订单;(4)海外市场获得更大的增长,目前仅收入的4.2%;(5)增值税退税有望增厚业绩10%;(6)利用超募资金进行收购。而投资风险在于:数字化整转对业绩支撑的时间期限可能低于预期(预期支撑到2015年)。