广发证券：业绩好于预期 期待新业务加速
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研究员：梁静 崔晓雁
投资要点：
业绩好于预期 2季度环比快速增长
中期业绩快报显示，上半年实现营业收入32.71亿元、同比减少9.98%；净利润14.43亿元，同比减少 18.2%。EPS0.54元、每股净资产7.78元，ROE6.84%。其中，2季度净利润7.8亿元、环比增长17%，同比增长1%，业绩快速步出谷底。不再合并广发华福及佣金率基数高企，导致经纪佣金显著减少是营业收入下降的主要原因。尤其是广发华福不再合并报表对业绩影响大，扣除广发华福，则营业收入和净利润同比分别变化+0.47%和-12%。
佣金率基数高 但月度降幅已趋缓
上半年佣金率约在0.085%，同比降幅约20%。今年前5个月经纪份额4.17%，较上年同期的4.05%有显著提升；股基交易额1.81万亿元、同比增加9.3%。
保持股票承销优势基础 企业债承销显现强劲上升势头
承销收入稳步增长。上半年股票和企业债券承销额分别为124亿元和137亿元，份额分别为4.3%、6.0%，位列行业前十，较上年明显增长。承销业务的增长在一定程度上缓和了佣金率下滑对业绩的冲击。
创新业务在解禁之后飞速发展
新业务/新产品/新网点等齐头并进、群发式快速增长。资产管理发行3只产品，规模跃居第5位，直投业务已投入27家公司，投资额8.3亿元，规模/净资本居行业首位。
投资建议
在(日均交易额/收益率)为(2500亿元/7.2%)假设下，预期2011-13年EPS为1.45/1.72/2.06元，对应增速 -10%/20%/18%。新业务松绑时间窗口已开启，下半年业绩应明显好于上半年。广发增发在即，对公司推动明显。
