烟台万华:：公司即将二次腾飞 强烈推荐评级
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研究员 张镭
投资要点：
公司是亚太地区最大的MDI生产企业，是全球范围内仅有的6家拥有MDI技术自主知识产权的企业之一，国内市场占有率连续八年稳居第一。
未来三年全球MDI供需趋紧，行业将景气向上。从MDI行业历史供需情况可以发现，全球MDI需求和GDP增速高度相关，行业景气度主要由MDI产能扩张速度决定。从全球各大厂商的投产计划来看，未来三年全球产能增速分别在1.69%、5.0%和3.17%，而全球需求年平均增长预计在8%左右，由此对应的行业开工率分别为85%、86.15%和89.69%，因此MDI供需将趋紧，行业将景气向上。
国内MDI需求增长强劲。过去5年国内MDI需求平均复合增速在19%，虽然今年上半年MDI下游各子行业增速略有放缓，但预计全年MDI需求增长仍将保持15%左右。此外，未来三年全球仅有万华有新增产能，预计国内MDI出口有望维持30%左右的增速，进口同比减少10%左右，每年将消化新增产能10-15万吨。
公司MDI业务将再现高成长。主要原因有以下几方面：一是未来MDI行业景气向上，MDI产品价格和盈利能力有望不断提升；二是未来三年公司MDI产能将由80万吨扩张至140万吨，产量由50万吨增长至110万吨，年均增速在30%；三是随着宁波万华二期技改和烟台新基地的完工，产业链一体化的提高和商品化苯胺产能的过剩，公司成本控制力不断增强。
收购Borsochem是公司国际化布局的重要一步。收购后公司产能和销售布局更加均衡，增强了公司行业协调时的议价能力，同时可以利用BC成熟的TDI技术，为公司未来本部新建的30万吨TDI项目做准备。
公司新项目不断。未来公司将沿聚氨酯上下游延伸产业链，涉足TDI、PO等众多新产品，由MDI产品供应商向聚氨酯(PU)供应商和服务商转变。
投资建议：
预计公司11-13年的eps分别为1.00、1.32和1.78,对应的PE为19/14/10倍，我们给予公司6-12个月目标价25元，强烈推荐评级。
