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　　研究员：李伟奇 

　　投资要点

　　用友的客户群从政府到行业，从大型央企到夫妻店，其跨度之大，世所罕有

　　不能机械的把用友看作中国的SAP和埃森哲，没有一家公司和用友一样拥有如此广泛的客户群体。如果计划全面的解构用友、洞悉其投资价值，必须展开宏大叙事，看清楚中国信息化的前世今生，看清楚用友涉足的各行业、不同类型不同规模企业的信息化现状和发展趋势，看清楚技术进步带来的业务变革和催生的庞大市场空间。

　　用友已在数个百亿级规模的市场中布局落子

　　我们预计，明星业务“畅捷通”11年至13年每年业绩保持50%以上增长，11年收入3.6亿，净利1.8亿；明日之星业务用友医疗借助新医改东风将维持70%-90%的增长速度；现金牛业务用友股份、用友政务保持30%到35%的增长率。整体而言，我们认为用友数年经营，已经在人才储备、产品积累、产业生态、云战略布局等方面占据先机，未来业绩在1到3年内将维持高速增长。2011到2013年扣非后的净利润Y2Y增长率达到30%。

    用友云战略首先在中小企业市场破题，启、承、转、合之间这篇大文章已纲举目张，初步完成从传统的软件开发商向云服务提供商的转型。企业也许在阿里巴巴上交易，但一定会在用友云上工作。左手云，右手钟，大幕已经开启。

    投资建议与估值

    公司11年-13年摊薄EPS对应0.72、0.92、1.2元，我们给予公司未来6-12个月29.00元目标价位，相当于40x11PE,30x12PE。给予买入评级。在预设监控指标达到预期时我们判断PE估值有进一步提升空间。