五粮液：受益高端白酒扩容 给予买入评级
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研究员：谢刚
投资要点：
高端白酒正在向商务和大众需求时代转型，从而造成高端白酒供不应求，品牌资源的稀缺性价值持续提升，具备品牌优势地位的五粮液为消费者的核心选择；从大众需求阶段的核心要素-香型和价位需求来看，浓香型白酒消费量占比超过80%，为绝对主流，五粮液浓香型中庸和谐口感具备主流全国消费群基础，优中选优品质绝佳，资源稀缺；同时五粮液和茅台相比具备性价比优势但却不失高端品牌档次，提价能力随渠道细化和管理改善而持续提升。
五粮液从长期来看，其量的增长和价的提升可以同步；同时多价格带的增长模式基本确定，而华东营销中心成立和后续推广会进一步降低运营层级、强化渠道资源共享、提升服务能力，并推动品牌精细化运营，名酒优势进一步放大。
五粮液全面精细化运营，主品牌以团购、专卖店为发展方向，降低传统渠道配额，提升价格管理水平；系列酒基本采用更精细的平台商运营，经销商组织全面扩容，厂家提升营销组织服务和监督管理；2011年上半年系列酒(除五粮春外)增速进一步提升到35%以上，也为高档酒放量打开空间。
五粮液的产品线当前较为明晰，增长的主导品牌、系列品牌、多香型增长路径基本明确，不断享受行业高端扩容、行业整体升级和行业集中整合的巨大市场空间。
盈利与估值
我们预计2011-2013年，营收达到208.8、277.1和363.8亿元，分别增长34.38%、32.70%和31.26%；利润达到59.39、80.84和107.47亿元，EPS达到1.56、2.13和2.83元，分别增长35.12%、36.12%和32.94%，给与32倍估值，目标价49.9元，价位区间47.4-52.4元，首次给予“买入”评级。
