三友化工：中报业绩同比上升252% 维持增持评级
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研究员：周小波
投资要点：
目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期，粘胶和有机硅业务基本见底。我们从产品价格和下游需求情况分析，纯碱每上涨100元，增厚EPS0.15元，预计两碱现在的毛利率应该在40%左右，粘胶从4月开始景气迅速下滑，但由于公司具备成本优势，目前应略高于盈亏平衡点，有机硅景气平淡，预计微利。
预计纯碱价格短期将出现盘整，高景气仍可持续至三季度末。从5月我们看多纯碱以来，其价格已经显著上涨约20%，因价格拉涨较快，市场货源供给增多，预计短期以盘整为主。由于下游行业产量同比增速普遍超过两位数，而1-5月我国纯碱产量同比增速仅为4%，预计高景气仍可持续一个季度。
公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。
盈利与估值预测：
中报业绩符合预期。公司发布半年度业绩快报，1H11实现收入50.7亿元，净利润3.9亿元，分别同比上升36%和252%；中报EPS为0.37元，与我们在《基础化工中期业绩前瞻》中预测的0.36元基本一致。
维持增持评级。我们预计公司11和12年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元和0.75元，考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末，我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元，仍有15%的上涨空间，维持增持评级。
