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　　研究员：张正华

　　投资要点：

　　公司是AKD等造纸化学品龙头企业

　　公司是国内造纸化学品的龙头企业，其中AKD的国内市场占有率达到50%以上。今年公司募投项目产能能够全部释放，AKD产能可以达到4万吨左右，目前产品销售状况良好。由于需要使用光气等剧毒物质，国外的AKD产能已经纷纷关闭，像BASF等已经完全停止了AKD原粉的生产，目前主要向外部采购再去进行乳化加工销售。而国内的小厂因为产能较小，在光气和硬脂酸原料采购方面不具优势，生产成本较高，与公司相比处于劣势。公司母公司天马集团已经收购了山东天安化工，从而掌握了光气资源，一旦整合完成将降低公司AKD的生产成本。预计今年AKD销售额可以达到6亿左右。同时公司凭借其在AKD领域的领先优势，积极着力于其他造纸化学品的研发销售，为下游造纸企业提供一体化解决方案，预计今年这部分也能产生2亿元左右的营业收入。

　　医药中间体发展势头良好

　　公司主要为国外大型制药公司提供中间体定制生产服务。目前较大的品种主要有氨基保护剂，其他为一些小批量产品。与联化科技和永太科技等中间体生产公司不同的是，公司的小批量医药中间体产品主要应用于新药的研发过程，一般从新药的2期临床试验期就介入，供应产品呈现量少、多批次，但毛利率较高等特点。这种生产由于订单个性化很强，对公司的技术水平要求十分高，同时也要求公司要有较强的综合反应能力。这一部分预计今年也能贡献2个亿的营业收入。

　　此外，公司7月5日发布公告称拟意向收购南通纳百园化工有限公司100%股权。南通纳百园公司主要从事医药、农药和染料中间体生产，目前拥有丙二腈、氯乙酰胺、二氯吡啶等16中产品的生产能力。纳百园与公司的业务互补性较强，此次收购将完善公司中间体产业链，增加中间体产能，对公司中间体业务有着积极影响。

　　公司未来战略将加大对原药的投入

　　公司目前正在积极申请GMP认证，预计将在明年年中的时候可以拿到GMP认证，凭借公司目前在医药中间体行业的积累，未来公司将选择有市场前景的原药进行开发生产，向原药生产企业发展，争取做大原药的规模，预计这部分将成为公司未来新的利润增长点。

　　盈利预测:

　　考虑到公司在造纸化学品和医药中间体业务收入快速增长，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.95元、1.61元和2.24元，对应最近收盘价的PE为 35倍、20倍和15倍，首次给予公司的“增持”评级。