中建证券 张镭
投资要点:
公司作为是国内非轮胎橡胶的龙头,引领技术突破,成长空间广阔。非轮胎橡胶件产业具备持续升级潜力,仍具有广阔的进口替代和全球分工发展空间。目前公司产品集中在减震和密封产品,未来拓展油封产品和高端市场,加快技术升级和产品升级。全球非轮胎橡胶件市场超过260亿美元,公司目前收入不到4亿美元,未来具有很大的上升潜力和空间!
技术升级新市场:进军高端油封产品,进一步提升公司盈利能力。公司产品以汽车业务为主(80%),近年公司技术外溢明显,装备制造领域的油封产品将成为下一阶段新的利润增长点。公司将加强与下游客户的协同开发,并通过并购合作等路径引进相关技术,加快技术升级的实现。
产品升级新路径:国内小批量向全球大批量过渡,提升效率发挥规模效应。公司依托配方、模具、技术和管理的综合优势,在小批次、多品种领域取得领先优势。
目前加强全球车型的开拓,提高重要产品的批次规模,提升效率和盈利能力。只有实现了高效率和大规模生产,才能正式走进全球竞争版图。
下游需求有望逐步复苏,上游原材料下降较快。目前公司总体产能仍偏紧,新产能暂时无法释放。11年汽车市场增速放缓,同时面临原材料(天胶、合成胶)上涨压力,导致上半年毛利率下降(预计29%左右)。下半年公司在下游提价和上游原材料下降的背景下,预计毛利率将快速回升,全年业绩具备超预期潜力。
投资建议:我们预计,未来公司11-13年实现收入31.71亿元、38.01亿元和46.63亿元,归属于母公司净利润为4.06亿元、5.21亿元和6.79亿元,预计公司11-13年实现每股EPS为0.68元、0.88元和1.14元。我们给予11年25倍估值,目标价17元,维持“推荐”评级。
风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。