北京利尔：产能扩张 资源整合促快速发展
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国信证券 郑东 秦波
近期我们调研走访了北京利尔，就公司经营现状及未来发展战略等相关事宜与公司方进行了沟通交流。通过此次调研，我们得出以下结论：
公司主营业务为钢铁工业用耐火材料的生产和销售，是国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包商之一，钢铁耐材占公司总收入的95%以上。
公司产品主要包括不定形耐火材料、机压定型耐火制品、耐火预制件、功能耐火材料和陶瓷纤维制品等五大系列，10年营业收入7.08亿，EPS(摊薄后)0.43元，毛利率为34%，高于同行业公司平均水平。公司未来三年产能将进入扩张期。10年-12年，耐材制品产能将分别达到18万吨、22万吨和40万吨，计划2015年达到90万吨左右。
公司开创“整体承包”新模式，同时进一步打造产业链：一方面向下游钢企合资建厂延伸，拟投资7500万元与包钢股份成立合资公司，牢牢把握大型钢企市场份额；另一方面，向上游资源延伸，计划收购原料资源镁砂、铝矾土等，控制资源和成本。同时，公司也探讨在继续巩固耐火材料行业龙头地位的基础上，未来进行行业内收购兼并、新产业整合，为公司战略重组预留发展空间。
2011-2013年EPS分别为0.47元、0.95元、1.21元，业绩三年复合增长率为41%。目前估值分别为56倍、28倍和22倍，由于公司具备较好的成长性，我们首次给予“谨慎推荐”的投资评级。
