沱牌曲酒600702：渠道发力 价值回归
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广发证券 汤玮亮 胡鸿
调研分析要点：
1.公司今年增长势头很明显，实现今年12亿的销售目标难度不大。
2.2010年-2011年销售快速增长的原因：(1)销售人员的激励机制发生改变，收入差距扩大，2010年销售人与高的可以拿到10-20万，低的只有几万；(2)2010年产品结构调整，大力改善营销战略，推出很多重要产品，舍得系列推出经典舍得、水晶舍得，新推出天曲系列酒，特曲系列产品升级；(3)2010年底开始试点精细化营销，精细化营销主要在遂宁及周边市县，射洪、大英等地以前只有1个营销员，现在1个县20-30人，南充、广安等地1个市有40-50人的营销队伍。
3.根据存货推算，公司有大量优质基酒。信托产品已有部分兑换为实物，如果投资者明年选择兑换为实物，明年可直接确认为收入。
盈利预测与投资评级：
预计11-13年，公司实现每股收益0.34、0.57、0.77元，当前PE估值水平虽不低，但考虑到公司基本面正处于快速改善期、而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径，PB估值则在白酒行业中处于最低位置，我们给予“买入”的投资评级，值得长期关注。
风险提示：
宏观经济下滑的影响超出市场预期；洋河、郎酒等强势品牌对公司的冲击。
