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　　宏源证券 祖广平 康铁牛 张延明

　　报告摘要：

　　近两年业绩增长点：收购柯达化工、爆破业务拓展。由于下游需求旺盛，公司近期满负荷生产，但产品仍然供不应求。前期公司发布公告， 预计中报业绩增长20%-40%，主要来源于收下几方面。

　　收购内蒙柯达带来的炸药产能增长。公司收购内蒙柯达化工3.8万吨产能后，今年炸药产量有一定增长。预计今年公司炸药总产量可以达到10万吨，目前炸药价格变化不大。

　　爆破工程业务增长。去年公司实现爆破工程收入7900万元；随着攀西地区爆破工程业务的快速展开，预计今年公司工程爆破工程业务量将有大幅提升。

　　起爆器材等销量均有增长。去年公司起爆器材销售收入2.11亿元，随着爆破工程业务快速增长，预计相关起爆器材销量也将有所提升。另外公司的50万发电子雷管项目已经通过安全生产验收，可以进行市场推广，相关数据显示其价格在20-30元/枚， 普通雷管为1元/枚。

　　对产业链各环节的整合全面展开。目前公司的业务涉及到炸药设备生产、炸药、雷管、导爆索类、工程爆破业务、民爆用品流通等领域， 是业内上市公司中产业链最为完善的一家企业。公司也正利用行业整合机遇，不断寻找合适的收购标的。

　　参股金奥博，进入炸药生产设备领域。公司参股40%的深圳金奥博公司主要从事工业炸药生产装备的研究、设计和制造。去年该公司净资产为3405万元，实现营业收入3879万元，实现净利润583万元。

　　收购内蒙柯达，打开新的市场空间。内蒙共10家民爆企业，32万吨许可生产能力，预计“十二五”期间内蒙炸药年需求量将达60万吨。公司对柯达的运营进入正轨后，可以带动雷管在内蒙的销售量，也可以将炸药出口销售。由于产能缺口大，预计未来内蒙地区民爆市场将有较快发展。另外公司已经控股包头资达60%股份、哈密德盛化工55%股份，这两家公司目前处于市场开拓阶段。

　　通过各种方式扩大民爆流通领域的影响力。公司在雅安等地积极整合民爆产品的销售流通网络，扩大其在民爆流通领域的影响力。在对内蒙柯达的增资过程中，公司引进了资盛民爆公司(参股柯达化工8%)， 该公司为包头地区唯一的流通企业，引入该公司，有利于公司进一步打开内蒙地区的销售网络。

　　搬迁将带来巨额收益。按雅安市发展规划，公司目前总部所在地(面积200亩)将进行搬迁，原厂址拟按商业用地出售。根据公司公告信息，土地出售取得的出让金增值部分扣除拍卖成本及按国家、省有关规定应提取和上缴的剩余部分，按100%返给公司作为迁建补助资金。初步测算仅搬迁即可给公司带来几个亿收入。

　　盈利预测。预计公司2011-2012年EPS分别为0.76元、0.90元，对应PE分别为23.8元、20.0元，给予“增持”评级。公司后续收购预期强烈，建议持续关注。