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　　银河证券 王国平

　　1.事件：

　　近期我们对康恩贝进行了跟踪研究。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)、与康芝合作彰显公司品牌影响力和同行认可。布洛芬与尼美舒利同属于非甾体类抗炎药，具有抗炎、镇痛和解热作用。由于被禁止适用于12 岁以下儿童这个抗感冒药最大的需求群体，康芝多年经营起来的瑞芝清销售队伍需要寻找新的品种去充实业务。布洛芬与康芝的合作无疑彰显了公司品牌的市场影响力与产品质量被业内同行所认可。

　　(二)、外延式扩张后的实质性整合提升经营效率。近年来公司进行了一系列的外延式扩张，但之前并没有真正享受到扩张带来的实质性益处。随着人员等实质性重组的完成，企业经营效率有了明显的提升。今后公司将继续致力于做大做强植物药品牌，可能将继续选择有利于公司整体产品战略的植物药品种进行并购，以进一步完善公司植物药品类，以期形成规模效应。

　　(三)、品牌营销和产品的重新定位催生业绩拐点。公司的产品大多属于双跨品种，在医院和OTC 领域均有销售。这样的产品特质决定了公司品牌经营的必要性。对于医院处方而言，医生具有专业的判断能力。而对于普通消费者而言，其选择的判断依据就是企业品牌。

　　另一方面，无论是前列康还是天保宁，其既可以作为治疗用药又可以作为一级预防用药。但过去公司的产品定位在一定程度上忽视了产品的预防功效。 对于前列康治疗适应症前列腺肥大而言，其是一种自然的生理过程，超过一定程度的增生之后又会带来尿路梗阻、尿潴留等临床症状，严重时还会带来其他并发症，极大的降低了患者的生活质量。然而过去，无论是临床还是公司的推广定位都是将前列康视作前列腺肥大的治疗用药来看待。事实上，由于前列腺肥大过程的不可逆性，这样的治疗观念往往使患者错过了最佳的治疗时机。通过强调前列康对前列腺肥大的预防作用，既能够延缓肥大的发病进展 从目前来看，天保宁销售增速基本维持了1季度的快速增长势头。另外，我们预计今年牛黄上清丸、必坦等品种也将有不错的销售业绩。

　　3.投资建议：

　　我们认为，康恩贝近年来的一系列并购为公司今后的长远发展打下了基础。2009年以后公司基本完成企业内部的实质性整合，经营效率有了较大提升。随着公司管理层对公司产品定位的进一步明晰化以及营销领域一系列的革新，公司逐渐步入快速上升通道之中。我们预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元，同比增长41.6%、35.2%和26.6%，对应摊薄后EPS0.41元、0.62元和0.82元，维持“谨慎推荐”评级。