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　　光大证券 姚杰

　　医保因素拉动公司业绩显著增长：公司2011-2013年发展形势比较好，主要是贝科能新进入多省医保，放量从2010年下半年逐步开始，2011-2012年保持高增长确定。二线品种三氧化二砷、胸腺五肽、阿德福韦酯这三个品种在2011年医保因素拉动下，高增长可期。下半年招标效果显现，收入增速加快。

　　贝科能受益医保执行，增长迅猛：贝科能北京销售占全国10%，原来主要集中在部队医院使用，北京地方医院都是空白区。而贝科能已增补入北京医保，并在去年10月中标，11年7月北京开始执行新医保。贝科能是独家品种，市场开拓会比较顺利，预计今年北京市场有望翻番。贝科能一季度增长60-70%，为各地新医保开始执行、以及去年同期基数低造成。我们预计2011年贝科能销售3.4亿，增长超过65%。

　　二线品种同样受益医保及基药，大品种仍需等待：公司第二大产品胸腺五肽1季度增长50%左右。该产品在很多省进入了基药和新农合，而且公司能同时提供水针粉针等多种剂型，因此销售情况良好。2010年销售约3800万，2011年销售估计增长40%以上。公司第三大品种三氧化二砷也在医保之内，目前国内2家生产，公司拥有独家剂型。同时该药将增加难治性白血病等新适应症。预计2011年销售增长50%左右。我们看好三氧化二砷市场前景。该产品将继续成为公司未来的主打品种之一。阿德福韦酯新入选09版医保，预计2011年增长也在50%左右。公司原有的一些基因药物增长趋缓，基本有去年持平。

　　公司善于产业投资，布局大健康产业：公司向华润北药转让普仁鸿25%的股份，扣去长期股权投资成本，获得1.93亿投资收益。此次转让的pe为23.5倍，较之其成本和新股IPO估值，可谓获利颇丰，并且开启了和华润系未来进一步合作的序幕。近日公司公告，拟于新乡市中心医院合资成立一所大型综合医院，公司出资1.6亿，占80%，并在未来3年投入5亿以上资金。这是公司所倡导的大健康产业的一环。医院作为医药行业最为强势部门可有多种盈利模式。

　　投资建议：预计公司2011-13年收入6.48、8.55、10.7亿元，同比增长42%、32%、25%，实现摊薄eps1.02、1.34、1.70元(不考虑投资收益)。以2011年40x估值，目标价格41元，给予“增持”评级。

　　风险提示：各地医保执行时间变化；药品降价风险；新产品研发风险。