沃森生物：7亿超募资金投资疫苗产业园
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湘财证券 李晓彬
核心观点：
三期工程建设为后继产品产业化做准备，增强公司竞争力。玉溪沃森疫苗产业园一期、二期工程已完成。三期工程建设主要有三部分：一是自主研发产品产业化，包括按照WHO认证标准建设9价、23价肺炎疫苗车间和生产线，为产品打入国际市场奠定基础，以及按2010版GMP标准实施4价脑膜炎多糖疫苗和无细胞百白破+Hib联合疫苗的产业化建设；二是GMP质量升级改造，主要为按照新版GMP标准易地新建Hib疫苗和2价脑膜炎结合疫苗厂房，解决原厂房GMP认证到期问题；三是疫苗发货中心及相关附属设施的建设，建设标准化、规模化的疫苗物流系统，满足不断增长的存储、发货需求。
项目建设可行性高，自主产品具备产业化条件。建设项目中的Hib疫苗、2价脑膜炎结合疫苗已经上市销售，目前市场良好，增长迅速；2价、4价脑膜炎多糖疫苗正在申报生产批件；9价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、无细胞百白破+Hib联合疫苗已经申报临床批件。前期公司已经积累了丰富的产业化能力和经验，为项目成功实施提供有力保障，强大的市场营销能力为新产品迅速打开市场提供强力支撑。
项目经济效益良好。项目总投资7.27亿元，第一年投资60%，第二年投资30%，第三年投资10%。项目设计产能为4900万剂/年，达产后预计年平均销售收入15.67亿元，年均净利润4.67亿元，税后内部收益率为43.34%，包括建设期在内税后回收期为4.38年，所得税后净现值17.50亿元，预计只要达到设计产能的19%即可盈亏平衡。总体来看，项目经济效益较好，具有较强的抗风险能力。
估值与评级：该项目建设期为三年，预计2015年才能贡献少量收入，近期对公司业绩无影响。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.51、2.08、2.86元，对应6月28日的收盘价PE分别为35、25、18倍，结合公司的高成长性，我们给予其“增持”评级。
风险提示：行业风险；临床研究风险；产业化技术风险；产业化后的市场风险；项目经济效益预测过于乐观风险。
