纳川股份：HDPE缠绕增强管行业龙头
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广发证券 吕丙风
大口径塑料埋地排水管龙头，城市内涝问题的解决者。
公司主营大口径HDPE缠绕增强管，属于塑料埋地排水管行业。该绿色环保产品具有较高的技术壁垒，是未来替代混凝土和球墨铸铁排水管的主流品种。
公司产品应用于市政工程、道路配套排水工程、石油化工、核电火电、交通枢纽等众多领域，这些领域需求快速增长是公司高成长的保证。当前北京、武汉等地由于暴雨后城市内涝严重，城市管网亟待升级改建，公司产品是解决该问题的最佳选择。公司产品定位高端、技术及市场进入壁垒和销售模式共同造就了产品的高毛利率，产品综合毛利率50%、平均净利率27%以上。
投资逻辑：大市场、小企业、高壁垒。
大市场：HDPE为未来大口径塑料埋地排水管主流品种，市场容量高达132亿元-240亿元；小企业：公司产品目前市场占有率还不到1%；高壁垒：掌握大口径、超大口径的生产技术及在重要行业的业绩工程形成了较高的技术壁垒，专家型销售团队“一对一、面对面”的直销模式筑起的市场进入壁垒。
盈利预测与估值评级：
根据公司经营和发展情况，我们进行了盈利预测，按总股本9200万股计算，公司2011、2012和2013年EPS分别为1.03元/股、1.83元/股和2.21元/股，分别同比增长67.37%、77.32%、20.85%。我们认为公司竞争优势明显，产品市场容量巨大，未来3年净利润复合增长率超过50%。参考可比上市公司估值，若给予2012年25倍估值，一年内目标价为45元。给予公司“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险。
