潞安环能：扩张有力的喷吹煤龙头
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中银国际 蔡宏宇
公司亮点：国内喷吹煤行业龙头地位显著，而行业前景广阔。公司2010年煤炭产量居国内煤炭上市公司第6,喷吹煤产量则居首位，市场份额约20%。以收入和利润排名，公司分别位列第8和第5,显示出良好的盈利能力。喷吹煤应用不仅可以缓解国内焦煤供应紧张的局面，而且更加经济和节能，在节能减排、高炉大型化的进程中将显著受益。预计2020年前我国喷吹煤需求年均增长7.6%以上，高于其他煤种的增速(5%左右)。
业内唯一的高新技术企业，享受15%优惠税率。公司重视科研投入，独创了烟煤喷吹技术，并于2010年获国家高新技术企业认证，本部享受为期3年的15%优惠税率，期满后可申请延续3年。
产品结构优化和喷吹煤价格上涨确保2011年盈利，2012年开始整合矿井将推动产量快速增长。尽管公司2011年产量增长有限，但通过及时调整产品结构、有效控制成本和费用、生产更多高利润率的喷吹煤，公司收入和盈利仍有较大保障。此外，三季度中后期钢铁再库存和保障房集中开工有望成为喷吹煤价格上涨的催化剂。而随着2012年整合矿井陆续投产，公司产量将重回快速增长轨道。
资产注入无债转股障碍，集团提供巨大发展空间。潞安集团是山西省五大煤炭集团中唯一一家不存在债转股问题的企业，因此资产注入的障碍最小。2010年集团在山西省内的煤炭资源量和产量分别是公司的1.5倍，同时还有大量在建矿井。短期来看，司马矿和郭庄矿有望注入，届时将增厚公司产能480万吨(12.5%)。
盈利预测：预计2011-13年净利润分别增长16.9%、15.4%和21.3%。预计2011-13年公司煤炭产量分别增长0.8%、13.4%和21.3%，综合均价分别上涨9.7%、7.1%和4.7%，生产成本分别上升10.0%、8.0%和6.0%，对应EPS分别为1.75元、2.01元和2.48元。
估值与建议：首次关注并给予“审慎推荐”评级。公司2011、12P/E分别为19.4倍和16.8倍，略高于行业中值。公司喷吹煤龙头地位显著，短期业绩增长确定，整合矿投产将推动未来产量快速扩张，而集团支持为其提供了巨大发展空间。首次关注并给予“审慎推荐”评级。
风险：紧缩政策持续；经济放缓幅度超预期；小矿整合或资产注入进度慢于预期。
