新国都：POS机商厂商的本质是软件企业
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东方证券 王天一
公司市场领先地位稳固。公司目前已经是国内第三的EFT-POS厂商，仅次于百富科技和福建联迪，且公司和排名第二的福建联迪的市场差距很小，去年全国共销售联网POS机92万多台，公司出货20多万台，市场占有率约为24%。公司去年在银联内部的市场份额已经上升到第二位，份额占比约为35%，仅次于百富科技的36%。
公司未来毛利率下降空间有限。POS机产业的核心是清算平台接口和后台增值软件的开发，市场上领先的POS机厂商本质上都是软件厂商。如业内第一的百富科技就只做软件开发，机具生产由其他厂商代工。新国都现有的150多个技术人员中，硬件工程师只有20多人，其余都是软件工程师。只是由于行业销售模式的原因，软件的价值包含在机具销售价格中，不单独收费。主要客户银联和商业银行也理解这一点，给POS厂商预留较高的利润空间。当前POS机的价格已经低于1000元，未来降价的空间不大。且POS机成本中90%以上是原材料成本，主要原材料如芯片、打印机的价格呈逐年下降趋势，因此公司的高毛利率状况有望得到维持。
行业前景广阔，公司长期受益于货币电子化的趋势。无论从金融安全还是电子商务发展的需要来看，货币电子化都是必然趋势。POS机是货币电子支付的重要工具，目前无论从机卡比还是商户开发比例来看，我国都只有发达国家的1/9甚至更低，发展空间巨大，POS产业必然长期受益于货币电子化的发展趋势。而国内POS机产业已经形成寡头垄断的竞争格局，占据领先地位的新国都等厂商必然是产业发展的最大受益者。
未来业务重点拓展方向是商业银行、海外市场和增值服务。公司目前在银联中的份额已经基本稳定，今年重点开拓的客户应当是商业银行。当前商业银行采购POS总量已占市场总量的50%以上。2011年农业银行和中国银行要开始POS机招标，预计总采购数量在50万台左右，如果公司中标，不仅对今年的业绩有积极的影响，更意味着公司已经打开四大行这一除了银联以外最大的POS机市场，对公司未来发展意义重大。同时，伴随着银联在海外发卡量的扩大，国内POS机厂商也将走向海外市场。公司未来将先开拓美国和中东市场。此外，公司已经用超募资金开展第三方收单服务，同时正在与线上支付厂商合作进行相关增值软件的开发。
维持公司“买入”评级。我们预计公司未来三年保持45%以上的高增长，公司在行业内的领先地位预期将继续稳固，预测公司2011-2013年的EPS分别为0.76、1.17和1.63元，公司目前股价对应11年PE仅25倍，维持公司“买入”评级，目标价28.88元。
