东方电热：冷氢法电加热系统龙头
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(本版图表数据来源：Wind资讯)
□ 东兴证券 银国宏
(S1480510120002)
随着国内晶硅提纯项目的大规模扩产以及晶硅价格下降，原有项目的冷氢化技术改造迫在眉睫。作为国内冷氢化技术改造的唯一电加热设备供应商，公司未来成长空间广大。
我们经实地调研后认为，公司在工业用电加热器领域具有领先的技术优势，其多晶硅生产用电加热器属于典型的进口替代产品，且随着多晶硅产能的扩张需求量持续增长；多晶硅用电加热器工作环境苛刻，工艺复杂，进入门槛高，目前公司是国内唯一掌握该项技术的公司，手握协鑫、中硅等有效订单且具有示范效应；在晶硅价格下降情况下，国内原有近4万吨热氢化技术存在技术改造的巨大市场。通过使用冷氢法电加热装置，多晶硅生产原材料成本可以降低50%，成本下降5-10美元/公斤，极大地提升晶硅制造企业的盈利能力。
此外，公司积极进入毛利率相对较高的石油用电加热领域以及核电领域，扩展公司工业用电加热器领域，规避单一晶硅电加热器市场风险；作为国内空调电加热器的龙头，今后将随着空调行业的增长享受高成长性，未来两年年增长率超过30%；公司还积极介入高毛利较高的水电加热领域，打造中国最全的民用电加热器生产企业。
预计公司2011-2013年EPS为1.2元、1.49元和1.96元；对应PE为19.9倍、15.9倍和12.2倍。保守预计，2011-2013年多晶硅电加热设备占其收入比为17%、20%和25%。由于该产品毛利率(综合)高达60%以上，贡献利润(扣除少数股东权益)远高于民用产品，其利润贡献比为35%、40%和45%。给予公司“强烈推荐”评级。
