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　　招商证券 王薇

　　近日公司召开了11年秋冬产品订货会，通过了解，此次订货会主打“价值”牌，产品在设计及生产工艺等方面均有所提升，进一步凸显了“艺术家纺”理念与品牌形象的高度融合；同时，“门店标准化”概念的提出为后期加盟渠道的快速复制提供了良好的执行标准。公司目前利润率已经居于三家家纺公司之首，价值的铸造更为公司未来的成长打下扎实的根基，中长期投资价值非常明显。

　　产品价值提升，订货会情况喜人。11年公司着重强调“价值”理念，深度挖掘产品在设计、原材料选取及生产工艺等方面的潜力。根据调研结果，此次订货会产品花色繁多，品牌间设计风格差异化更加明显，单一品牌产品定位细分程度亦更加精细。总体看，公司产品设计风格及制造工艺更加顺应市场的发展趋势，有利于开发各层次消费者需求，特别是蕴含巨大增长潜力的年轻客户群。

　　基于产品成功、营销推广力度提升、对加盟商指导力度加强、以及渠道拓展有效等综合结果，此次订货会订货金额同比增长超过了50%。

　　多品牌梯度建设格局清晰，“馨而乐”品牌后期成长性不俗。公司现已成功搭建了由高端至低端的多品牌体系。其中，核心品牌“富安娜”的产品系列丰富，不仅囊括各式床上用品，配套家居用品的开发力度也相应提升；定位年轻化的中档品牌“馨而乐”在经过一年的渠道分化整合后，预计今年收入有望达到3亿元的规模，实现50%左右的增长；另外，线上低端品牌“圣之花”的产品品类较往年也丰富许多。

　　直营基础稳固，加盟标准化推行益于实现规模扩张。在国内家纺行业“圈地”竞争时期，公司在推进加盟标准化，快速抢占市场的同时，兼顾直营优势，以塑造产品及品牌价值为核心，逐步打造内生性增长的基础。公司目前利润率的表现已经居于三家家纺公司之首，公司提早布局基础建设，高瞻远瞩的做法，是我们看好公司中长期发展的主要研判依据。

　　盈利预测与投资建议：我们继续坚定看好家纺行业的发展，鉴于公司直营根基扎实，加盟扩张有效，且秋冬订货会增长靓丽，预计11-13年EPS分别为1.38、1.94和2.74元/股，对应11年PE为28倍。鉴于家纺龙头企业成长性好于服装，估值高于服装亦属合理，维持“强烈推荐-A”的投资评级。