贵州百灵：收购和仁堂 苗药整合进行时
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招商证券 李珊珊 徐列海 廖星昊
公司近日公告收购贵州和仁堂药业，完全符合我们之前的预期“收购世禧制药拉开公司苗药整合的序幕”。和仁堂药业拥有包括泌淋清和康妇灵在内的六个独家苗药品种，涵盖妇科用药、泌尿系统用药和感冒止咳药等三大类，能够丰富百灵现有产品线，拥有良好的市场前景。考虑到公司对和仁堂药业的整合还未全部完成，营销体系正在建设中，我们暂不调整原有盈利预测，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
公司近日公告，拟以超募资金人民币4000万元的价格收购贵州和仁堂药业有限公司60%的股权。
和仁堂药业拥有优秀的苗药品种。和仁堂药业是贵州当地较大的一家苗药生产企业，2010年1~9月实现营业收入2593万元，净利润400万元，拥有六个独家苗药品种和一个小儿感冒用药品种，其中妇科用药康妇灵胶囊2010年前三季度实现销售收入1295万元，泌尿系统用药泌淋清胶囊2010年前三季度实现销售收入1191万元。两个品种的毛利率均超过50%，市场前景广阔。
收购和仁堂药业，苗药整合进行时。继今年4月收购世禧制药获得妇科用药经带宁胶囊(独家苗药品种)和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊后，公司收购和仁堂药业进一步丰富了妇科用药的产品线，新增泌尿系统感染用药泌淋清胶囊，公司可利用品牌优势和现有的销售渠道做大做强。
暂不调整盈利预测，维持“强烈推荐-A”的投资评级：考虑到公司对和仁堂药业的整合还未全部完成，营销体系正在建设中，我们暂不调整原有盈利预测，维持2011~2013年EPS1.37元、1.94元、2.58元的盈利预测，对应动态PE为25倍、18倍、13倍。鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。
