辉隆股份：新一轮扩张期已经启动
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国金证券 陈振志
辉隆股份是国内第一家上市的农资连锁企业。公司的盈利主要来源于化肥、农药和种子等农资产品的进销差价，目前未收取连锁加盟费。
我国农资流通行业是资金密集型行业，并呈现“大行业、小公司”的行业特征。国家政策目前鼓励农资流通行业通过兼并重组做大做强。上市后的辉隆股份有望通过资本市场的融资优势和自身的经营管理优势担当起行业整合者的角色。公司目前在安徽省内的市场占有率约为15%，全国市场占有率约为1%-1.5%，未来具有很大的成长空间。
辉隆股份新一轮扩张期已启动，业绩增长可期。公司省外业务的快速崛起已证明，“配送中心+加盟商”模式的异地复制有效、可行。公司本次IPO募集资金计划投资改扩建20家配送中心，省内和省外各10家。我们预计项目建成后的仓储运输能力将提升60%，省内业务2011-2012年的增速有望达12.16%和21.24%，而省外业务则有望达37.08%和59.99%。
辉隆股份可以通过兼并收购担当起行业整合者角色，从而进一步打开成长空间。根据北美农资连锁巨头加阳公司(Agrium)的发展经验，上市融资和兼并收购是农资流通企业做大做强的有效途径。公司作为国内第一家上市的农资连锁企业，先发优势明显。公司可以借助于资本市场的融资优势和自身灵活的经营机制，担当起农资流通行业整合者的角色，从而进一步打开成长空间。
盈利预测与投资建议：
我们预计公司2011年-2013年的净利润分别为167.79百万元、250.41百万元和308.34百万元，同比分别增长22.44%、49.24%和23.13%，EPS分别为0.701元、1.047元和1.289元。
同属于涉农流通类上市公司，我们认为辉隆股份未来的成长空间不亚于吉峰农机和永辉超市。参考吉峰农机和永辉超市的估值水平，以及公司未来潜在的并购成长空间，给予公司未来6-12个月21.04-24.55元的目标价位，对应2011年和2012年的PE分别为30-35倍和20-23.5倍，首次给予公司“买入”的投资评级。
风险：
(1)如果化肥价格超预期大幅波动，可能导致公司存货跌价风险；(2)如果海运费超预期大幅上涨，可能会增加公司的成本费用压力。
