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　　民生证券 李锋

　　一、事件概述：

　　近期，奥飞动漫公司发布公告称，公司拟使用超额募集资金3,000万元人民币，出资比例为30%，参与设立广东宝奥现代物流投资有限责任公司(下称“宝奥物流”)。

　　二、分析与判断：

　　参与设立“宝奥物流”志在高远：增强物流供应链能力、提升行业影响力及建立情报搜集中心。

　　1、增强物流供应链能力。此前我们报告指出，公司今年的工作重点之一是改善渠道短板，渠道下沉到县。伴随着全国销售渠道的铺开，公司势必需要提升供应链能力，从而有力保障公司的动漫玩具及衍生品顺利配送到渠道终端。参与投资物流企业能够获得物流主动权和优先权，尤其是防止出现爆仓而导致不能及时发货的问题。同时，物流是第三利润源泉。通常，玩具所占体积较大，单位产品存储和运输成本较高。我们判断，物流成本(包括包装、运输、仓储与保管、装卸搬运、配送、流通加工、信息处理等)占玩具总成本至少三分之一，因此，物流供应链能力的增强所产生的物流成本节约有助于提升公司的毛利率。值得一提的是，宝供物流是国内以信息化带动供应链一体化的典型案例。企业成立之初是为宝洁提供储运服务，现已形成了先进的物流管理模式。与宝供的合资相信能够有效降低公司物流成本。

　　2、提升行业影响力。澄海拥有国内最大的玩具产业集群之一。公司旨在把该物流项目投资、建设和培育成为中国玩具行业、毛织品的国际采购和销售中心，具有权威性的商品展示和信息中心，具有现代效率的玩具和毛织品集散、供应链一体化的国际现代物流中心。这有助于巩固和增强公司大动漫领先者地位，提升行业影响力。

　　3、建立情报搜集中心。现代物流是集商流、物流、资金流和信息流于一体的服务行业，公司能够以此为平台，建立情报搜集中心，了解和跟踪大动漫产业的发展动态，及时发现和捕捉诱人的商业机会。

　　预计该项目对公司收益贡献将从明年开始。1、宝供(澄海)国际物流中心项目目前处于前期筹备阶段，我们判断合资公司的设立今年对于公司的收益贡献有限。在项目建成后，明年起能够持续贡献利润。不能简单地从投资收益角度理解公司此举，而应站在公司大动漫产业生态系统的打造和优化角度来看待公司目前所做的努力；2、公司的短板在持续改善，应给予更高的关注，我们判断公司未来三年的业绩或将更上一层楼。

　　三、盈利预测与投资建议：再次重申，公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰；“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应；公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断，随着公司产业布局逐渐完善，以及各项业务协同效应逐步释放，公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时，我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。

　　预计2011～2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元，对应当前股价PE分别为36倍、26倍与21倍。近期公司股价被动进行了回撤，股价较前期有一定下跌。我们认为，在当前股价下，公司已经兼具短期及中长期投资价值，给予公司30元第一目标价，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　1、短期项目业绩波动风险；2、版权保护不力风险；3、核心创意人才流失风险。