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　　兴业证券 刘亮

　　规模技术领先、营收平稳增长。公司作为国内最早进入天线行业的公司之一，目前公司是国内规模最大，技术最先进的民用通信天线和微波通信天线设备制造商之一。其基站天线、微波天线、终端天线市场占有率居国内第一，微波天线技术水准已达到国际CLASS 3等级(目前国际主流)。随着公司规模扩大和传统基站天线行业相对成熟，公司进入平稳增长阶段，2007-2010年公司营业收入和净利润复合增长率分别为13%和15%。

　　公司天线产品线齐全，微波是未来发展重点。公司产品主要包括基站天线(营收占比58%)、微波天线(营收占比17%)和终端天线(营收占比13%)，涵盖无线通信的覆盖、传输以及接收三大领域。

　　1)基站天线分为室内和室外两类，产品技术比较成熟，国内市场相对分散，企业竞争要素主要在技术、规模和商务层面。其次由于天线价格便宜、不便运输，物流成本占比较大，产品难以形成对外规模出口，行业增长主要来源于国内移动通信投资需求，2010年国内基站天线市场规模接近10亿元(室外5亿元，室内4.5亿元)。从行业增速来看，随着3G建设步入尾声，室外基站天线市场整体趋于平稳增长(5%)，而受国内WLAN建设推动，室内基站天线增速仍将保持20-30%水平。基站天线是公司的成熟业务，公司室外基站天线和室内基站天线在国内市场份额分别达到20%、30%，份额排名第一。

　　2)微波天线主要用在数字微波传输。由于国外土地私有化，数字微波设备主要应用到发达国家，美国70%的长途电信、日本全国50%的长途电话和90%的电视传输均采用数字微波传输。Infonetics预测，2009年全球数字微波设备市场规模达到58亿美元，预计未来将保持稳定增长。目前全球数字微波产品的主要厂商包含爱立信、NEC、华为等，前三家厂商市场份额总和超过50%。微波天线是数字微波关键器件，其技术难度很高，国内仅盛路等少数企业具备成熟的研发生产能力。目前公司微波天线产品技术达到CLASS3国际主流水平，产品成本领先国外厂商，全球市场份额不到2%。微波天线将是未来带动公司再次腾飞的战略性业务，公司将借助国际级通信设备集成商平台实现“搭船出海”业务战略。

　　3)终端天线主要包括移动固定台终端、手机天线、无线网卡天线、车载终端天线等，目前固定台终端天线是公司的主要产品。终端天线行业市场较为分散，下游移动固定台终端需求稳定。此外，公司新产品车载终端天线正处在下游车企的认证中，未来有望增加新的业务领域。

　　给予“推荐”投资评级。随着公司微波天线正式放量，公司业务增长将再次启动，加之WLAN天线和美化天线的推出，中短期业务增长较为明确。从长期来看，公司已开始在战略并购和海外扩张方面积极准备，并在战略并购方面有了实质性进展。预计2011-2013年公司营业收入分别为5.8亿元、8亿元、10亿元，对应EPS分别为0.61元、0.83元、1.06元，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：1)微波天线出货量低于预期；2)美化天线等新产品竞争加剧风险。