北京银行：息差有望企稳反弹
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东方证券 王鸣飞 金麟
事件：
近日，我们对北京银行总行进行了实地调研，就公司近期经营情况和战略发展等问题与公司高管进行了交流，据此得出以下分析结论。
研究结论：
贷款收益率提升明显，预计Q2息差企稳反弹：北京银行11Q1净息差环比下滑2bp至2.27%，主要原因可能在于公司去年下半年发行次级债及吸收部分协议存款导致负债端成本上升较快。今年以来随着公司议价能力的提升，北京银行基本不再发放基准利率下浮贷款，同时公司加大了中小企业贷款的投放力度，因此贷款收益率提升明显。作为一家存贷比压力相对较小的银行，北京银行净息差可能已开始逐月回升，因此判断Q2净息差有望企稳并较一季度出现一定程度的反弹。
资产质量稳定，拨贷比要求将在财务上影响公司信用成本率：作为一家地处首都的传统对公型银行，北京银行过去几年资产质量保持稳定，不良率持续下降。针对市场关注的平台贷款，公司该类贷款多集中在沿海发达地区，且截至一季度现金流全覆盖的占90%以上，因此我们判断北京银行平台贷款风险较小。不过拨贷比2.5%的监管要求预计在财务上对公司的拨备提取产生一定负面影响。过去两年公司的信用成本率处在0.3-0.4%的水平，但为了满足拨贷比2.5%的监管要求，在信贷每年增长20%的假设下，北京银行未来的信用成本将不得不提高至0.5%以上，意味着公司将进一步增加资产减值准备的计提。当然这一影响仅是财务上的，并不影响公司实际价值。
异地扩张稍有放缓，综合金融发展如火如荼：受制于监管机构暂停城商行跨区经营，北京银行异地扩张步伐略有放缓。不过考虑到未来中小城商行跨区经营将受到严格限制，公司所处的北京当地将可能不会出现银行业过度竞争的局面。同时公司综合化经营已走在所有城商行的前列，公司旗下消费金融公司和保险公司今年均有望盈利，同时待时机成熟，北京银行还计划开设租赁公司和基金公司。综合化经营的探索有助于北京银行在一定程度上摆脱对传统对公业务的依赖，更好地面对金融脱媒和利率市场化的冲击。
经过4月以来的下跌，目前北京银行股价已跌破前期公告的10.88元的定向增发价，同时从目前2011年8.99X/PE、1.23X/PB的动态估值水平看，市场已基本不考虑公司未来在异地扩张过程中应享有的成长溢价。但从中长期角度看，北京银行可能仍是一家低风险、高增长的公司。我们继续维持公司“增持”的投资评级，目标价20元。
