华策影视:收购西安佳韵社 布局新媒体发行
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国金证券 毛峥嵘
公司拟使用超募资金1.4亿元，通过受让西安佳韵社数字娱乐发行有限公司原股东股权及增资结合的方式，获得西安佳韵社55%左右的股权。
评论：
交易价格较合理：华策影视对西安佳韵社股权的收购通过受让原股东35%股权与增资5000万，实现获得西安佳韵社55%左右的股权。2010年西安佳韵社净利润998.65万元，2011年一季度净利润749.03万元。预测2011-2013年西安佳韵社净利润将分别达2000万、3000万、3600万，以未来三年平均净利润为依据，以9倍左右的市盈率进行估值确定交易价格。与A股市场影视类公司2011年30倍左右PE相比，交易价格较为合理。
新媒体发行潜力大，完善产业链布局：根据iResearch统计，2010年中国在线视频行业市场规模达31.4亿，而2011年一季度市场规模已达10亿，近年来增长势头十分强劲。华策影视对电视台渠道的发行渗透率较高，未来电视剧发行业务的成长空间将更多来自新媒体渠道；打造新媒体发行团队、进入新媒体发行领域是公司在网络视频业崛起的背景下产业链布局的必然选择。
西安佳韵社定位中国最具潜力的数字娱乐发行商：西安佳韵社成立于2010年，上级主管单位为北京电视艺术中心音像出版社，创始拥有10年以上丰富的影视版权制作发行和媒体营销经验，目前面向PC/TV/手机等多媒体终端，已发行超过20000小时的电视剧、电影、动漫、综艺节目、纪录片等内容；与中国电信、联通、优酷、土豆、迅雷看看、新浪、搜狐、中国网络电视台、上海文广等已建立起长期稳定的合作关系。佳韵社的产品目录中，92%为电视剧，对于电视剧的发行具有丰富经验；且由于其拥有432部12161集电视剧的网络传播权，议价能力较强。
业绩小幅增厚：预测未来三年西安佳韵社净利润为2000万、3000万、3600万，华策影视持股55%，意味着2011-2013年业绩小幅增厚0.097元、0.146元、0.175元。
投资建议：
按照最新股本，我们上调公司2011-2013年每股收益分别为1.521、2.215、3.136元，同比分别增长78.67%、45.57%、41.61%。参照当前股价，2011-2013年估值分别为23、16、11倍，我们看好公司电视剧走精品路线的盈利前景与布局新媒体发行、完善产业链的战略在多屏时代的机遇，据此我们维持对公司“买入”的投资评级。
