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　　中邮证券 王博涛

　　摘要：

　　后工业化产业升级催生中大型高端数控机床需求：我国长期内仍将是机床需求第一大国。近年来我国陆续出台相关政策，加大对机床行业的扶持力度。特别是“十二五”机床重大专项的实施，预计2020年行业将形成高档数控机床的自主开发能力，满足航空航天、船舶、汽车、发电设备领域对高端机床产品的需求。

　　行业服务需求凸显、服务能力提升产品价值：机床行业是为下游制造业提供工具的制造业，与用户个性化需求高度密切。经营模式具有多品种、小批量、定制及成套供应，在为客户提供产品的同时，需为客户提供解决方案。在整个设备寿命周期之内，要求提供完整的服务和支援，行业的发展提供产品向提供服务的方向转变。

　　大型、重型化产品转型战略稳步实施，契合下游行业产业升级趋势：近年公司加快重点发展高速、高精、多轴、复合、大型的数控机床，特别是在数控铣床、数控磨床和加工中心以及普通铣床、普通磨床具有长期积累。随着4万亿投资效应的淡化，机床行业将恢复到正常的发展轨道，大重型机床将成为下游需求的重点。而公司在保证中小型机床生产的同时，稳步实施大型、重型产品转型策略，以适应未来需求结构的变化。公司具备部分机床关键功能部件自主设计生产的优势、保证上游供应稳定，公司在HD500数控系统和高精度磁电式编码器技术水平分别达到了国内领先和国际先进水平。公司动静压结合的主轴支撑技术，技术水平达到国际先进。对关键功能部件的掌握，提升了公司自主设计、研发高性能产品的能力，有利于产品竞争力的提升。

　　技术与服务的综合能力造就公司市场竞争力：公司通过与希斯庄明的长期合作，借力国外先进设计、生产制造技术，实现了现有产品升级改造。公司已具有较强的技术研发及服务能力等综合竞争能力，看好公司竞争力在新的业务领域的扩张。

　　产业链拓展成效显著、多元化进程实施顺利：公司将利用自身设备研发优势，进军大型零件的加工领域，通过旗下华东重工与华东重型装备形成完整上下游产业链，拓展新的业务空间。公司此项业务作为既定战略，目前按计划正常进行，预计公司将加大投入力度，尽快形成产能，释放公司业绩。

　　盈利预测与估值：公司处于高铁轨道磨床订单大幅下降导致业绩下降以及日本核电事故不利环境下，但是公司作为大、重型型机床制造领域的重要企业，随着下游需求的逐步回暖，有望走出经营低谷。我们预计，2011至2012年的营业收入分别为8.61和11.21亿元，净利润分别为1.04和1.52亿元，对应的摊薄后每股收益分别为0.406和0.592元，对应动态市盈率为40.66和27.83倍。给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1.大、重型精密机床需求未能如期复苏；2.核级部件加工业务资格未能获得。